16Q1 Brent 油价均价35 美元/桶（YoY-36%），油价的大幅下滑是营收减少的主要原因，由于克山公司15 年8 月后并表，公司16Q1 马腾和克山产量合计14 万吨（YoY+13%），一定程度上弥补低油价对收入的影响，未来随着油价的回暖和克山油田新井投产，公司石油产量还将继续提升。
    受益于成本削减，哈国油田资产仍保持盈利。16Q1 年马腾公司实现收入1.7 亿元（YoY-37%），占公司营业收入比例71%，税前利润0.15 亿元，假设16Q1 马腾公司产销量较15Q1 水平略有下降（11 万吨），原油吨桶比7.06，所得税率20%，则马腾公司16Q1平均实现价格33 美元/桶（Brent 均价为35 美元/桶），单桶净利2.4 美元/桶（15Q1 为4.9 美元/桶），完全成本下降至30 美元（15Q1 为45 美元）。16Q1 年克山公司实现收入0.44 亿元，税前利润0.052 亿元，假设16Q1 克山公司销量3.2 万吨，原油吨桶比7，所得税率20%，则克山公司16Q1 平均实现价格31 美元/桶（Brent 均价为35 美元/桶），单桶净利2.9 美元/桶，完全成本下降至28 美元。我们判断成本大幅下滑原因是因油价下跌，未达到出口收益税起征点所致。
    精耕细作现有油田，为未来增产奠定基础。16Q1 在马亭、东科和卡拉三个成熟油田，通过补孔、堵水、换层、调参等一系列措施使得产量保持稳定，并积极在马亭南扩区（已完成三维地震勘探）和东科卡拉深层进行新目标层系的扩边挖潜工作。处于快速上产阶段的克山油田按计划完成了新井钻探、老井复产等工作，为未来在哈国增产提供保证。
    本次对班克斯、雅吉欧等资产收购完成后，公司成为A 股油气行业中每股对应油气产量最大的公司。假设增发后公司总股本扩至41.64 亿股，收购完成后公司与中石油、中石化每万股对应全年油气当量产量分别为110、81 和39 桶油当量。预示着公司成为A 股中对油价上游盈利弹性最高的公司。
    投资评级与估值：我们维持原盈利预测，预计公司16-18 年净利润分别为4.3 亿、19 亿和29 亿元，对应EPS 0.10、0.45 和0.69 元/股。公司目前股价8.33 元/股，对应16-18年PE 分别为83、19 和12 倍。考虑到公司成为A 股上市公司中储量、产量最大的民营油企，具有一定稀缺性，给予目标价13.5 元，对应17 年30 倍PE，维持“买入”评级。