公司营业利润同比增长18.7%，由于有效税率从去年同期的28%下降至26%，净利润增速更高。
    营收稳健增长，尝试更为弹性的供应链
    我们估计Q1 童装收入仍然保持20%以上快速增长，休闲服增速接近10%。
    值得注意的是，公司资产减值损失较去年同比下降19%，我们认为这也反映了公司去库存之后进入较为良性的状况。在营收趋势向好的背景下，公司将尝试更为柔性的供应链，计划从女装产品开始，在今年下半年尝试30%左右快速反应供应链，这部分产品的周期将从订货会模式下8-9 个月周期缩短至2个月，并由公司统筹配货、补货。我们认为这将是森马在供应链优化上另一重要举措，从之前的品质改善到现在的快速反应，打造不同类产品的不同优势，以满足消费者的差异化需求。
    更多维度利用线上流量
    公司电商业务保持快速增速， 2015 年收入同比增长84%，贡献了20%的收入占比，我们预期这一比重在16 年将继续上升。我们认为电商不再是公司去库存的通道，目前一半左右产品是新品。基于供应链的优势，公司将在线上进一步发展优质产品并同社交平台开展合作，以利用更多维度的流量红利。
    估值：目标价18.2 元，维持“买入”评级
    我们使用DCF 工具进行现金流贴现（WACC=6.8%），推导目标价18.2 元，维持“买入”评级。