宁夏所属西北区域冬储停产检修力度加大，需求淡季，营业收入与营业成本基本持平略有下降，归属上市公司净利润同比亏损扩大1046.2 万元。报告期内，公司营业外收入由15 年同期2448.3 万元降至276.4 万元，同比下降88.7%，因增值税返还等政府补助同比减少。
    ◆需求淡季，毛利率低位持稳，费率高位有所下降
    报告期内公司综合毛利率13.2%，同比上升0.4 个百分点；一季度北部地区天气寒冷，需求淡季中产品毛利率低位持稳。
    报告期内，公司营收同比下降0.3%；销售费率15.5%，同比上升2 个百分点，管理费率和财务费率分别为23%和9.1%，分别同比下降5.1 和0.3 个百分点；期间费率47.7%，同比下降3.4 个百分点。需求较少，费用刚性导致费率较高，且同比波动相对较大。
    ◆受困于行业低景气度，放长视角看好地区需求空间
    2016 年一季度西北区域天寒需求淡季，冬季停产检修力度加大，公司营收与成本基本持平，营业外收入的同比大幅减少导致归属母公司净利润同比亏损扩大。当前宁夏地区水泥行业冲击动能为0，集中度高位企稳，公司在地区中市占率高，一旦需求回升即可兑现高弹性；放长视角来看，城镇化建设、西部大开发和一带一路战略支点定位预示着宁夏地区的长期需求空间。公司实际控制人为中材集团，未来在中材集团与中国建材集团战略重组中，公司亦存资产整合预期。预测公司16-18 年EPS 分别为0.16、0.22、0.30 元，目标价10.5 元，“增持”评级。
    ◆风险提示：宁夏区房地产投资及固定资产投资增速持续下滑，需求不振；若景气度向好可能带来产能投放，加剧产能过剩；煤炭价格出现大幅上涨。