公司水泥核心布局宁夏、甘肃，产能分别占公司总产能的57%、22%；上半年宁夏、甘肃水泥产量同比分别减少约7.3%、9.9%，高标水泥均价同比降幅分别约10、90 元/吨；区域景气降至历史相对低位，1~6 月宁夏、甘肃水泥企业亏损率分别约73.1%、54.2%，同比分别增约17.1、22.4 个百分点。
    上半年公司水泥销量约575 万吨，同比降约8.0%；吨均价约198 元/吨，同比降约44 元/吨；吨毛利约35 元/吨，同比降约35 元/吨；净利润层面亏损。
    上半年公司商混销量约55 万方，同比降约51.6%；收入约1.7 亿元，同比降约48.7%；方毛利约113 元/方，同比增约12 元/方。
    区域水泥景气已至周期低谷，“一带一路”规划落地或为需求启动催化剂。
    宁夏目前32.5、42.5 水泥价格约220、240 元/吨，纵向来看已至周期低谷、向下空间有限，横向看普遍低于全国。未来区域基本没有新增产能、格局较集中（公司份额约50%），未来行业经营压力有望进一步驱动竞争者退出。
    甘肃2015 年新增产能压力较大，预计景气将维持相对弱势。预计2015 年甘肃新增熟料产能约500 万吨，产能增幅约13%。
    西北地区经济落后，仍将是未来水泥需求增量较大的区域；“一带一路”规划的正式落地有望驱动区域基础设施等建设加速，水泥供需改善可期。
    重点关注中材系水泥同业竞争问题的解决。2015 年9 月7 日是中材集团承诺解决水泥同业竞争问题的最后期限，公司与兄弟水泥公司（天山股份、祁连山、中材水泥）的整合协调值得期待。
    维持“买入”评级。下半年基建托底、地产投资环比向好预期下，预计区域水泥景气环比有望改善；全年来看，公司经营压力仍大。预计公司2015-2017年EPS 分别约为0.11、0.39、0.68 元。给予公司2.0 倍PB（相对最新每股净资产），目标价17.19 元。
    风险提示：需求增量释放、供给改善幅度不达预期，煤炭价格上涨，集团同业竞争问题解决力度不达预期。