受益于一季度金属价格回暖，公司毛利率同比提高约4 个百分点，但同期管理费用和财务费用分别增加800 万元和300 万元导致毛利同比上升的同时净利有所下滑。一季度是传统淡季，收入和利润占比仅为全年的10%左右，相信伴随金属价格回暖和公司费用率回归正常水平，全年业绩向好的趋势不变。
    公司业绩弹性高，金属价格尤其是白银价格上涨有利于公司利润增长。根据我们的测算，白银和锌的价格每变动1%，公司的净利润将同向变化0.81%，0.57%，而铅精矿含银和锌精矿的销量每变动1%，公司的净利润同向变化0.81%，0.34%，公司的净利润对白银价格的弹性最高。
    公司资源禀赋优异，长期看业绩存在上调空间。公司坐拥国内最大的铅锌富白银矿山，2015年度，玉龙矿业的平均入选品位铅为2.50%，锌为3.65%，银为344g/t。受益于花敖包特银铅矿较高的资源品位和公司以铅精矿（含银）为主的产品结构，银泰资源一直以来保持着超强的盈利能力，2016 年一季度毛利率为63.65%，净利率为30.76%。2016 年4 月19 日公司发布公告称拟筹划购买资产重大事项，经申请停牌。以公司一贯的管理能力和探矿能力，我们预计公司大概率购入优质的矿山资产，为公司的长期发展和利润增长提供新的空间。
    维持盈利预测和增持评级。假设2016-2018 年白银价格分别为3.84 元/克，3.65 元/克，3.47元/克；锌锭价格分别为14361 元/吨，15079 元/吨，15079 元/吨；铅锭价格分别为13162元/吨，12504 元/吨，13129 元/吨。我们预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.27 元，0.37元和0.44 元，对应的动态市盈率为56 倍，41 倍和34 倍。考虑到公司产能扩张稳步推进，业绩具有增长空间，以及购买资产赋予的潜在业绩上调空间，我们维持“增持”评级。