同业占比大幅下降，应收款项类投资明显扩张
    15 年末，兴业银行资产总额52,988.8 亿元，较期初增长20.25%。其中同业相关资产同比下降62.46%，主要由于监管要求非标准化的买入返售存量业务自然到期所致。期末应收款项类投资同比增长159%，主要为投资理财产品、信托受益权和资产管理计划增长。15 年活期存款占比42.80%，较年初上升98PB，存款结构优化。16 年一季度存款较年初减少1,206.49 亿元，出现负增长。
    15 年息差同比微降3BP，净利差相对稳定
    15年末兴业银行净息差为2.45%，同比下降3BP；存贷利差为2.26%，同比提高3BP。16年一季度，测算净息差为2.27%，较年初下降18BP；测算净利差为2.025%，较年初下降24BP。预计由于：1、降息重订价影响；2、存款规模缩水，计息负债中债券占比提升，负债成本上升。趋势看息差仍存下降压力。
    拨备计提力度加大，资产质量压力犹存
    15年兴业银行不良率为1.46%，同比上升36BP；不良贷款余额259.83亿元，同比增加49.15%。年内核销不良资产260.28亿，信用成本升至2.68%；加回核销转出，不良资产净生成率为1.45%。16年一季度，不良率环比上升11BP至1.57%，拨备覆盖率203.31%，环比下降6.77个百分点，拨备覆盖维持上市银行中较好水平。16年一季度关注类贷款占比升至2.66%，资产质量压力犹存。
    盈利预测及风险提示
    预计兴业银行2016年净利润为526.17亿元，同比增长4.8%；16年EPS为2.76元。兴业银行在同业业务调整、加大不良核销的背景下保持了业绩的平稳增长，拨备覆盖水平优于同业，管理层换届后的新战略实施值得关注。
    维持对其“买入”评级。
    风险提示，1、资产质量变化需密切关注；2、1 季度存款负增长，关注后续存款增长情况。