简评
    量价收缩，煤炭业务营收下滑明显
    2015 年公司主营煤炭板块业务实现营业收入98.30 亿元，同比下降31.75%；营业成本62.04 亿元，同比下降34.04%；毛利率同比小幅上升2.21%至36.89%。受煤炭市场景气度下降影响，报告期内实现原煤产量3567 万吨，商品煤销量3099 万吨，同比分别下降6.5%和6.6%；煤炭综合售价317 元/吨，较2014 年的434 元/吨大幅下降27%。
    焦炭产销量小幅上涨，毛利率转正
    2015 年公司焦炭产销量小幅增长，其中焦炭生产量106 万吨，同比增长11.09%；焦炭销售量101 万吨，同比增长5.07%。焦化板块实现营业收入7.88 亿元，同比下降47.22%；营业成本7.32亿元，同比下降50.54%；毛利率连续三年保持正增长，2015 年焦化毛利率7.1%，首度转正。
    期间费用控制延续良好态势
    2015 年公司共发生期间费用26.45 亿元，较之去年同期35.94亿元，同比下降26.41%。其中销售费用2.33 亿元，同比下降25.90%，系运费支出减少所致；管理费用18.89 亿元，同比下降32.70%，系压缩开支、职工薪酬下降所致；财务费用5.23 亿元，同比增长10.39%，系利息支出增加所致。公司期间费用实现了较好控制。
    喷吹煤产量占比高，资源优势明显
    公司喷吹煤、优质动力煤等核心品种市场竞争力强劲，市场占有率突出，大型客户群体稳定，资源优势明显。报告期内公司喷吹煤产量1335.68 万吨，占煤炭总产量的37.4%。
    近期焦煤供给收缩导致价格上涨，对公司利好明显
    进入2016 年以来，山西出台政策关停整合矿井和非法矿井。我们近期调研也了解到，目前公司整合矿井1200~1400 万吨产能已基本按要求全部停产，但由于此前开工率并不高，因此预计对公司实际产量影响不会很大。同时采取的“276 天工作日制度”也使炼焦煤供给进一步收紧，焦煤价格近期上涨明显，公司作为喷吹煤龙头企业，价格弹性较高，将在价格上涨过程中收益明显。
    终止煤制油项目注入，对公司事实利好
    2016 年4 月15 日公司发布终止此前策划重大资产重组公告，主要是由于该煤制油项目投资规模较大且短期内较难实现预期利润，重组完成后公司利润短期内存在被摊薄的风险。本次煤制油项目前期测算总投资达239 亿元，我们认为终止煤制油项目注入对公司事实利好，但不排除待后续项目稳定投产后再注入到上市公司的可能性。
    2016Q1 业绩环比改善明显
    2016 年一季度公司商品煤售价294.48 元，降幅明显收窄。公司实现营业收入24.65 亿元，环比增长3.71%。实现归母净利润0.21 亿元、扣非归母净利润0.19 亿元，较2015 年四季度归母净利润-0.68 亿元、扣非归母净利润-0.69 亿元，业绩改善明显。
    高弹性喷吹煤龙头企业，煤炭供给侧改革受益明显，维持公司“买入”评级
    受山西地区整合矿井关停导致炼焦煤供应进一步紧张及下游钢厂复产需求复苏影响，近期炼焦煤价格迎来普涨，4 月25 日炼焦煤会议已决定提涨炼焦煤价格50 元/吨。公司是国内喷吹煤龙头企业，产量占比高弹性大，我们认为公司将在行业供给收缩、价格上涨的趋势下受益显著，预计公司未来两年的EPS 分别为0.04 和0.10，维持“买入”评级。