点评：
    1、公司为喷吹煤龙头，手握优质喷吹煤和动力煤资源，成本优势明显，煤炭业务处于盈利状态，无主力煤矿被迫关停之忧。
    公司主要为喷吹煤和优质动力煤，价格优势突出。公司所属潞安集团是国内最大的喷吹煤生产企业。公司5 座主力矿井原煤为贫瘦煤，洗出的商品煤约一半是喷吹煤，一半是高发热量特低硫动力煤，动力煤发热量在5500 大卡以上，硫份小于0.5%。
    2015 年上半年，公司商品煤综合售价367 元/吨。
    所属矿井均为规模大矿，积极降本，成本优势明显。2015 年上半年商品煤吨煤成本降低至247 元/吨，除采用调整折旧年限，调低安全费用标准，优化生产，控制费用等措施外，公司矿井具有规模优势、产量大是关键。公司主力矿井产能均在300 万吨/年以上，其中余吾矿通过扩产，产能达1000 万吨/年。公司上半年原煤产量达1810 万吨。
    优质资源和规模优势铸就相对较强盈利能力，各矿关停风险小。
    2015 年上半年公司商品煤售价同比下降96 元/吨，但公司煤炭业务毛利率高达33%，吨煤毛利约120 元/吨，按照主力矿井计算的吨煤净利约20 元/吨。此外，吨煤折旧摊销约29 元/吨。则公司主力矿井2015 年上半年煤价距公司现金流成本仍有约50 元/吨的下降空间。
    我们预计2016 年煤炭市场总体供需差距收窄，停产矿井增多，
    煤价下降幅度将较2015 年有所下降。同时，公司成本还将进一步下降，因此公司主力矿井现金流成本具有较强的安全边际。
    一般公司主动去产能和受政策影响被动去产能多针对盈利能力差、资源枯竭、规模小或安全风险大的矿井，公司主力煤矿关停风险小。
    2、整合矿井部分投产，亏损呈缩小趋势。
    公司在潞宁、蒲县和长治地区分别拥有整合矿井产能780、720 和450 万吨，权益产能分别为707、481 和356 万吨。随着部分矿井的投产，整合矿井亏损有所收窄，由2013 年的亏损4.6 亿元下降至4 亿元。预计未来整合矿井投产速度将大幅放缓，整合矿井亏损预计保持在4-5 亿元。
    3、山西预计为去产能重点区域，产能出清后剩者受益；公司在手现金充裕，煤炭毛利占比达100%，业绩相对煤价弹性大，提升空间巨大。
    山西省作为煤炭大省，预计将成为去产能的重点区域。公司有望凭借相对较强的盈利能力，多达78 亿元的在手现金，静待区域产能出清。经过逐步去产能，煤价企稳或上涨后，公司将率先受益。目前公司焦化业务不贡献毛利，煤炭业务毛利占公司整体毛利的100%，按上半年销量1400 万吨和2015 年业绩快报数据测算，若未来去产能后，煤价上涨10 元/吨，公司毛利可增加2.8 亿元，约可提升公司净利润50%-200%。因此，公司在未来煤炭市场有所好转时，业绩弹性巨大。
    4、 “增持”评级。预计公司2015-2017 年EPS0.04 元，-0.08元，0.09 元。我们看好公司短期抵御煤价下行风险的能力、充足的现金流、以及供给侧改革带来区域煤炭产能出清后，公司业绩的高弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    5、风险提示：煤价下行幅度超过预期，供给侧政策推进进度低于预期，煤炭去产能进度低于预期，煤矿安全风险。