技改投资提升长期竞争力，势在必行。
    投资要点：
    投资建议：维持增持。公司仍将投入较多营销费用，略下调 2016-17 年EPS 预测至1.26、1.53 元（前次1.3、1.56 元），维持目标价35 元。Q1 收入略超市场预期。2015 年收入、净利69、14.7 亿，同比增29%、67%，2015Q4 增225%、141%，2016Q1 增16%、10%。2015 年销售收现、经营现金流降19%、88%，预计主因部分2015 年确认收入的产品现金流入实际在2014 年。拟每股派现0.8 元，分红率76%。
    中高端产品高速增长，预收款下降乃追求直控终端、向经销商让利所致。2015 年新管理层上任后，聚焦核心单品，大幅增加销售人员（品牌专营公司）、增强终端直控，模式逐渐向洋河靠拢，2015 年国窖1573 收入增72%至15 亿、中端窖龄酒和特曲增176%至16 亿，预计Q1 上述单品均实现50%以上增长。因低档酒渠道调整、砍开发品牌影响，2015 年低档酒收入降3%、预计2016Q1 降30%以上。2015Q4 净利率仅8.8%、明显偏离正常，2016Q1 产品结构大幅提升下，毛利率仅升0.8pct，预计报表确认偏保守，预计与公司后续有望推进国企改革、目前代理问题尚未理顺有关。Q1 预收款9 亿、同比环比均大降，乃公司追求直控终端、重塑厂商关系下，增加经销商资金周转率、向经销商让利所致，类似洋河模式。
    技改投资提升长期竞争力，符合公司十三五规划目标。公司公告拟投资74 亿投资酿酒工程技改项目，跨度未来10 年，预计每年投资额7-8 亿。
    公司力图未来3 年恢复116 亿的历史收入高点，并在十三五期间收入规模继续提升（可能超150 亿以上），技改投资提升自动化水平及生产效率，提升优质固态白酒酿造能力，旨在提升长期竞争力，势在必行。
    核心风险：行业竞争加剧的风险；食品安全问题发生的风险。