对 1Q2016 的简要分析。一季度实现营业收入44.89 亿元，同比微增0.96%，报告期公司新开超市门店7 家，百货门店2 家，新增营业面积16.15 万平米；毛利率减少0.4 个百分点，或因营销力度加大导致。销售管理费用率增加0.99 个百分点，财务费用大幅增加1176 万元（金融性负债导致利息费用增加），期间费用率大幅增加1.25 个百分点至17.27%，一季度营业利润下降30.64%至1.53 亿元。营业外收支减少66 万元，最终一季度归属净利润同比下降29.82%。我们测算，剔除投资收益、资产减值损失和营业外收支，一季度经营性利润总额同比下降32.52%。另外，报告期内公司产业投资基金成立，其中公司投资1.125 亿元，将供血新业务的发展。
    对公司的判断。公司多年来深耕湖南和广西区域成为综合性商业龙头，当前其依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源，积极转型线上线下融合的（跨境）电商、到家和供应链服务等，体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障，在A 股零售公司中具有显著的稀缺性价值，看好其B2b2C 模式下的社区网点价值和供应链服务（含跨境）成长空间。
    盈利预测与估值。预测公司2016-2018 年EPS 各为0.3 元、0.33 元和0.37 元，同比增长10%、10.2%和11.7%；目前12.33 元股价对应2016-2018 年PE 各为41倍、37 倍和33 倍，96 亿市值对应2016 年PS 为0.57 倍。考虑到公司的区域竞争力、积极转型，我们参考同业估值给予公司2016 年0.9 倍PS，对应19.34 元目标价（对应2015 年1.5 倍PS），维持“买入”的投资评级。
    风险与不确定性。电商业务进展及成效的不确定性；新门店培育期拉长；跨区域扩张的不确定性。