◆行业机会大于挑战：商砼行业市场规模近万亿，前十大商砼企业市占率仅为7.9%，西部建设位列第二仅占1.5%。低集中度保障优质企业扩张空间。商砼行业两类企业有竞争优势：1）向下游延伸的水泥类企业；2）向上游延伸的建筑类企业。在行业需求不振背景下，有客户资源的建筑类企业优势更为显著。建筑类企业中，西部建设股东优势得天独厚，有望从激烈的行业竞争中脱颖而出。
    ◆内生增长强劲：合同签约金额持续增长，15 年签约总额174 亿元，同比增长23%。16 年可执行任务量3290 万方，同比增长39%。内、外部订单向好确保公司销量持续上升：1）股东优势为增长划定底线：15 年中国建筑采购占公司销售比例虽高，但仅占其混凝土总需求8.7%，仍有提升空间。
    2）外部订单助其腾飞：随着市占率提升，虹吸效应初显。15 年签约外部订单87 亿，占比50%，同增8 个百分点。
    ◆业绩弹性巨大，16 年起高增长：2015 年公司净利润率仅为3.6%。在收入规模不变的前提下，若净利润率提升1%，则归母净利润可增加28%。
    我们基于以下两点判断16 年起业绩高增长：1）公司盈利能力与收入规模呈正相关，任务储备已确保全年增长。区域层进战略将保障整体毛利率提升：支柱区域毛利率较其他区域高数个百分点，若战略及种子区域收入规模向支柱区域靠拢，整体毛利率可提升3-4 个百分点。2）管理提效，期间费用率有望下行。13 年完成对中建混凝土业务的重组，经三年融合，管理团队协同提升，集团化作战优势显现。
    ◆盈利预测与投资分析：待执行任务量储备充沛，销量及盈利能力有望双升。预计未来三年净利润复合增长率为37.9%，16-18 年归母净利润为4.94亿元、6.97 亿元和9.09 亿元，对应EPS 为0.96 元、1.35 元和1.76 元。
    公司定增底价16.54 元，划定安全边际。给予西部建设16 年动态市盈率22x，对应目标价21.1 元。首次覆盖，给予买入评级。
    ◆风险提示：公司区域层进战略执行不及预期；下游施工进度不及预期。