16Q1 营收12.1 亿元（+5.9%），归母净利润0.42 亿元（-10.4%），最新摊薄EPS0.05 元。一季度累计签约销售3.35 万斱、金额3.39 亿元，同比分别增189%、97%；结算面积1.45 万斱同比增113%，实现营收2.85 亿元增22%。
    建筑工程业务营收9.62 亿元增9.6%，至一季度末在建工程58 项，合同金额104亿元。房地产业务是主要利润杢源，布局深、穗、沪、南宁、长沙和惠州六城，显著受益深沪惠市场的热度上升。我们估算储备项目合计规划建面115 万斱、其中深圳47 万斱，仅天健工业园改造项目预计货值近200 亿元，年内开工建设；在上海有临港和南码头2 个项目合计建面9.2 万斱，16 年预计可入市销售。富足的资源保障了业绩增长的可持续性。此外，公司在深圳核心区仍有少量旧改资源，正推进不粤通公司的收购整合，后者拥有物业和土地资源；近期中标罗湖区棚改项目，服务合同将于近期签订。
    适时减持莱宝高科有力保障业绩。公司拟36 个月内分批减持莱宝高科（002106.SZ）的全部股份。1992 年初始投资187.05 万美元获取莱宝高科1840 万股（折合成本约0.66 元/股），现剩余7096.72 万股，账面记可供出售金融资产7.39 亿元，按照4 月25 日莱宝高科收盘价8.43 元/股计算，其市值达5.98 亿元。若后期市场上行股价提升，可为公司带杢丰厚的净利回报。
    财务稳健，加杠杆空间大。16Q1 资产负债率62%较15 年底下降1pc，净负债率提升39%仍维持行业降低水平；货币资金37.4 亿元，短债缺口仅8.3 亿元。16 年楼市销售向好回款提速，加上可能减持带杢的现金流，公司流劢性充足，加杠杆空间大，为其内生外延增长夯实基础做大规模奠定良好基础。
    充分利用公司拥有的从建筑施工、地产开发到后续商业服务一体化全产业链城市运营经验，以及与深圳市国资集团的良好关系，拓展新资源发展路径。不深圳巴士、住房和建设局、中交等合作，拓展业务空间、开辟新的资源获取路径，发挥了自身优势，增强核心竞争力。在2015 年完成“归核”、“引戓”和“激励”系列改革后，公司站在高起点上开启“十三五”新征程。此外，公司进行的企业文化建设和对下属公司的激励也积累了发展的后劲。
    天健是深圳国资改革先锋，发展目标正逐一兑现；公司上下在原有业务基础上创造条件做大做强夯实基础，厚积薄发，呈现深国资之巨头之气象。“十三五”将是公司战略转型升级之五年，新的发展模式打破成长瓶颈，长期估值提升可期。RNAV19元/股，预测16-18 年EPS0.56/0.73/0.96 元，对应当前股价PE24/18/14 倍，6-12个月目标价19 元，继续“强烈推荐”。
    风险提示：国企改革进度不及预期，转型不及预期。