公司2015年度营收158亿元，同增28.30%；归母净利润同增24.35%，略低于我们34%的预期。主要因15 年Q4 主动放缓扩张、调整升级门店造成。同时公司2016 年Q1 营收和归母净利润分别同增11.9%和10.3%，增速较15 年Q1 放缓。基于此，我们小幅下调公司16-17 年EPS 预测至0.82/1.02（前值0.90/1.12），维持公司2016 年行业平均25 倍PE 估值，目标价20.5 元，增持评级。
    毛利率提升，现金流向好。2015 年公司毛利率40.3%，较14 年增加0.4 个百分点；净利率18.7%，较14 年减少0.6 个百分点。经营性净现金流持续向好，同增44.9%。存货周转298 天，同比增加39 天。2015 年，公司每10 股派息3.3 元，总数额占归母净利润的50.2%。
    前端持续升级门店、多方位宣传品牌。1）门店调整呈现高品质渠道。重点城市核心商圈建设形象店；对老店关停并转；缩减部分卖场的面积；开出多品牌联动店153 家。2）精准营销稳固国民男装形象。与《奔跑吧兄弟》、《最强大脑》等现象级综艺合作；在地铁站对“品质羽绒服”等明星单品宣传推广；与东方梦工厂联手推出IP 衍生产品。
    后台管理运营不断提升，信息系统优势逐步建立。前端的消费增长需要强大后台的支持。在产品研发方面，增强序列感、创新面料材质，丰富SKU，与国际知名供应商合作；供应链体系中，强势推进智能化物流仓库建设项目，应用RFID 技术；员工管理不断细化和完善。
    风险提示：产品无法满足消费者需求的风险、气候影响销售的风险。