维持“增持”评级。2015 年盐湖股份钾肥板块积极降本增效，公司钾肥业务盈利能力同比提升明显，毛利率同比提高5.41 个百分点至73.68%。
    而销量上，公司2015 年销售氯化钾443.4 万吨，同比稳中小降2.9%。公司全年实现氯化钾销售收入78.79 亿元，同比增长1.53%，实现毛利58.06亿元，同比增长9.59%，仍然是营业收入和利润的主要来源。
    2015 年公司化工产品产销规模扩大，但在经济下行和行业产能过剩双重压力下，亏损幅度进一步加大。其中化工一二期项目合计亏损15.4 亿元，碳酸锂项目亏损3345 万元，海虹化工ADC 项目亏损3.91 亿元，海纳化工亏损9783 万元，相比去年同期亏损额大幅扩大（去年合计亏损约12 亿元），成为拖累业绩增速的主要原因。
    盐湖股份是我国钾肥行业龙头企业，钾肥产能稳步扩张，加之积极销售创新和降本增效，公司钾肥业务销量和盈利有望维持平稳增长。化工项目随着生产优化，经营情况有望改善。2015 年第四季度以来碳酸锂价格持续大幅走高，2016 年公司碳酸锂项目产量有望持续加大，成本继续下降，扭亏并实现良好盈利可期。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.33、0.49 和0.57 元，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：化工项目持续扩大亏损的风险；钾肥价格大幅波动的风险。