公司正着力打造顶尖的云安全产品与领先的云服务商业模式，与阿里云合作销云安全服务有望大幅提升业绩弹性，强烈推荐。
    事件：绿盟科技公布16 年1 季报及15 年年报，16 年1 季度营收1.15 亿元，同比增长79%，亏损3337 万元，去年同期亏损4479 万元，亏损额同比下降25.49%。15 年营收8.77 亿元，同比增长24.9%，归属于上市公司股东净利润1.94 亿元，同比增长34.48%，非经常性损益贡献2909 万元。
    内生业务带动营收高增。由于企业级安全厂商的客户收入确认主要集中在第四季度，费用与研发投入分季度确认，一季度通常亏损。由于15 年一季度亿赛通尚未并表，16 年一季度亿赛通预计亏损，因此16 年公司整体亏损额下降主要归功于内生业务增速加快。我们预计一季度亿赛通并表以及海外业务对收入贡献约2000 万元左右，一季度应收账款5.5 亿元与15 年年底基本持平，预收款2056 万元相比15 年年底略增，因此我们预计15 年预收对于1 季度贡献较低，公司内生业务收入增长约47%。一季度海外投入、云服务、销售投入都上升，期间费用共增长1860 万元，政府补助同比下降1000 万元，扭亏幅度不及收入增速。
    公司客户扩展战略成效显现，将进入良性轨道。公司在15 年年报中重点突出了“优化客户组织体系、增强业务扩展能力”的核心战略。我们判断一季度内生收入增长主要来自于金融与电信行业客户的收入驱动。一季度金融与电信行业率先完成产品事业部向行业事业部改革，对销售团队的考核与激励更具针对性。我们判断随着政府与能源等行业陆续完成改革，公司整体销售行为将更为狼性，销售能力有望得到显著提升。在公司优异的品牌产品与高增的研发投入下（15 年公司研发投入2.19 亿元，同比增36%，占营收25%），我们认为全年收入有望保持高增速。我们认为16 年公司业绩处于拐点，源自于优质产品与给力的客户扩展，此判断开始得到验证。
    有望率先打造全球顶尖的产品服务体系。公司正着力打造顶尖的云安全产品与领先的云服务商业模式。其“云-地-人-机”体系意味着公司将产品与云服务融合，满足企业客户不同层次的需求。公司明确提出威胁情报分析、机器学习、数据挖掘为产品与服务智能化的重点发力方向，联系到公司最近在海外投资Nopsec（安全数据可视化领先厂商）布局智能化，我们预计公司在先进产品上的储备有望以外延加内生的模式开展。公司已在16 年战略中明确要加大全球安全市场拓展与对外投资并购力度，我们认为16 年将成为公司全球顶尖产品服务体系初步成型的一年。
    安全即服务战略快速突破，业绩弹性大增。与阿里云合作销售ADS 云清洗服务充分体现出了阿里云与绿盟在品牌与渠道上的融合，商业模式清晰。我们认为安全即服务将从公有云向私有云客户渗透，阿里云企业级私有云（Apsara Stack）与绿盟在金融电信客户中的优势地位有望形成合力。绿盟远程安全评估系统（RSAS）已在中国石化总部，各区域网络中心销售300 套节点，其安全即服务体系已开始在中大型企业中落地，有望形成对于业绩的重要增量贡献。
    强烈推荐-A 评级：暂不考虑增发摊薄和新增外延，预计2016/2017/2018 年净利润2.74/3.90/5.44 亿元，EPS 分别为0.74/1.07/1.47 元，分别对应当前52/36/26 倍PE。目标价49.40 元。维持强烈推荐-A 投资评级。
    风险提示：客户拓展不及预期，云安全进展不及预期