16年公司业绩将持续受益于双轮驱动，其中钕铁硼磁材业绩将受益于上游稀土价格企稳略升和部分下游需求增长，电驱动系统业务将主要受益于行业高增长及产能提升，而定增完成后将有助于公司长远发展。预测公司2016-17年EPS分别为0.49元与0.64元，按04月14日20.32元收盘价计算，对应的PE分别为41.39倍与31.91倍。目前估值相对行业水平合理，维持公司“增持”投资评级。
    事件:
    正海磁材(300224)公布2015年年度报告。2015年，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长77.60%；实现营业利润1.69亿元，同比增长32.14%；实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元，同比增长39.45%，基本每股收益0.32元，利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。
    点评:
    钕铁硼磁材销量增长及并表致业绩增长。2015年，公司完成了对上海大郡81.5321%股权收购，从而开启了“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”双主营业务的跨界式发展模式，全年公司实现营收13.66亿元，同比增长77.60%，净利润为1.58亿元，同比增长39.45%，业绩增长主要是钕铁硼磁材销量增长及上海大郡自15年4月开始并表所致。15年公司资产减值损失3110万元，同比大幅增长328.12%，其中存货跌价损失1947万元，坏账损失1163万元；营业外收入1462万元，同比增幅为347.52%，主要是政府补助大幅增加，全年政府补助1454万元；投资净收益1265万元，其中银行理财产品实现收益785万元。
    钕铁硼磁材业绩持续增长 预计16年延续增长。公司传统主营业务为高性能钕铁硼永磁材料，近年来业绩波动较大，且可大致分为三个阶段：2008-11年为持续高增长，12-13年持续大幅下滑，14年以来则恢复增长。2015年，公司钕铁硼永磁材料销售3700吨，同比增长21.71%，全年磁材业务实现营收9.35亿元，同比增长21.51%，显示15年产品均价与14年总体基本持平，15年磁材业务在公司营收中占比68.42%，业绩增长主要是公司加大了市场开拓力度，优化了用户结构和产品结构，产品销量较去年增长所致，特别是在专利障碍解除后，公司加大了新兴及海外市场的开拓力度。
    预计16年钕铁硼磁材业绩将持续增长。我们预计16年公司钕铁硼磁材业务业绩将持续增长，主要基于如下三点：一是上游稀土原料价格有望企稳略升。钕铁硼主要原材料为上游稀土钕、镨钕等，其产品价格与稀土原材料价格紧密相关，我们判断上游稀土原料价格将企稳略升，主要基于稀土属于战略稀缺性资源，目前价格与其地位不符合，同时我国正加大违规稀土整治力度，而六大稀土集团整合也正有序进行中。另外，我国稀土商储已于近期启动，不排除出台国家层面的稀土收储或相关改革措施，从而推动稀土行业有序健康发展。
    二是公司在钕铁硼磁材领域具备一定行业地位。公司可生产高性能钕铁硼永磁材料从N至ZH共八大类、三十多个牌号的系列产品，产品广泛用于风力发电、节能电梯、节能环保空调、汽车EPS以及新能源汽车等，特别在风力发电、变频空调领域具备显著优势。三是部分下游需求将持续高增长。高性能钕铁硼材料应用领域广泛，其未来增长亮点主要在于节能环保与新能源领域，特别是新能源汽车领域将持续高增长，15年我国新能源汽车产量37.9万辆，同比增长351%，保守预计16年将超过50万辆。同时上海大郡已成为公司控股子公司，预计将有助提升公司在新能源汽车领域中的应用。
    上海大郡正式并表 预计16年电机驱动系统业绩将高增长。2015年4月，公司完成了对上海大郡81.5321%的股权收购，目前合计持股占比88.6750%。上海大郡是国内专业从事新能源汽车驱动电机及其控制系统研发、生产和销售的高新技术企业，一直承担国家“863”重大专项课题研究，在电机及控制领域拥有系列自主知识产权的核心技术。目前，上海大郡已开发了ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个产品系列，能够满足从节能汽车、混合动力汽车、增程式纯电驱动汽车和纯电动汽车的多样化市场需求，涵盖了乘用车、轻型商务车、公交车以及工程机械等各类应用需求，并与国内主要新能源汽车整车企业建立了密切的合作关系，如在乘用车领域，上海大郡已成为北汽、广汽、上汽、东风、长安、众泰等客户批量供应商；在商用车领域，上海大郡已成为金龙、中通、申沃、银隆、恒通、五洲龙等客户的批量供应商。
    2015年，我国新能源汽车销售33.11万辆，同比增长3.4倍。凭借产品优势与行业地位，15年上海大郡共销售新能源汽车电机驱动系统20950套，同比增长3.65倍，其市场占比为6.33%，实现营收4.31亿元，在公司营收中占比31.58%。同时，上海大郡浦江新生产基地全面启用，已具备10万套/年灵活生产各类新能源汽车电机驱动系统的制造能力，并与卧龙电气集团、绍兴奥特彼电机共同合资成立浙江卧龙大郡新能源电机有限