收入较高华预测高5%，毛利率高1.8 个百分点。
    剔除少数股东权益和合资公司收入，并表收入的净利润率为12.6%，较我们预测高0.8 个百分点。公司土地储备中的74%集中于一/二线城市，因此我们预计未来两年的利润率将基本与2015 年持平。2) 2015 年，公司一共收购了50 个项目，其中一线城市项目占总面积/收购价值的15%/45%。截至2015 年底，公司业务遍布全国60 个城市以及海外3 个城市，总项目数量270 个，待开发土地建筑面积5,500 万平方米，我们认为这应会支持公司未来2-3 年业绩每年增长10%-15%。3) 2015 年底净负债率为85%，基本持平于三季度末水平。同时，公司融资成本下降1.3 个百分点至5.2%，推动2015 年财务费用同比下降约人民币6 亿元。4) 公司公布每股派息人民币0.345 元，派息率为30%，高于20%的历史均值，以上一收盘价计算的隐含股息收益率为3.6%。
    投资影响
    我们将2016 年-2018 年每股盈利预测下调8%/9%/0%以计入少数股东权益上升和新收购项目的影响。我们维持12 个月目标价人民币12.9 元不变，仍较2016年末预期净资产价值溢价5%。该股当前股价较2016 年末预期净资产价值折让22%、对应6.4 倍的2016 年预期市盈率，而同业均值为22%折让和10.5 倍。维持强力买入。主要风险：销售表现/利润率弱于预期；土地储备过于激进再度推高杠杆。