玻纤制品主业稳健发展，并表天马 “一主两翼”：玻纤纱及制品业务是公司业绩增长的主要贡献者，2015 年毛利贡献占比70%，销量同比+20%，营收同比+18%，毛利率同比+4.76 个百分点。其中短切毡销售情况较好，创历史新高。公司并表天马后，新增玻璃钢制品业务，同时化工制品（树脂）业绩大幅增长（销量同比+88%，营收同比+77%，毛利率同比+7.57 个百分点），两业务去年毛利贡献占比分别为5.28%和23.88%。公司原有天马瑞盛树脂业务，并表天马后一方面规模效应提升，一方面产品技术实力提高，使得化工制品盈利能力大幅提升。
    成长逻辑“短中长”多重奏，谱写新华章：公司多条成长逻辑仍在，延续高成长无忧。短期来看，今年公司业绩高增长有支撑，一是短切毡扩产至8万吨；二是涂层毡海外订单放量；三是天马集团经营将持续向好（之前业绩改善对应收入增长不明显），16 年重点在产能消化；四是天然气降价趋势确定。中期来看，公司定增项目已过会，玻纤池窑冷修扩产、树脂产能扩张、热塑复材等募投项目进展顺利；长期来看，公司具备“纱+制品+复合材料”一体化产业链,且在材料领域经营管理能力突出，积极寻求转型，未来在新材料领域外延拓展具备明显优势。
    投资建议：整体而言，公司竞争力突出，质地优秀，在成本控制、精细化管理等方面都表现十分优秀。目前公司正在积极推进纱+制品+复合材料上下游一体化产业链的战略，有利于进一步提升公司竞争实力，实现持续增长；后续成本端受益天然气价格下调效益也将逐步显现。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.40、1.76、2.25 元/股，维持买入评级。
    风险提示：玻纤市场需求持续低迷，收购整合低预期，新产品拓展低预期。