差异化竞争优势凸显，海外业务持续推进
    公司15 年玻纤制品营收增速18.3%，营收贡献降至70.9%，毛利率升至35.6%；化工制品营收增速达7.2%，营收贡献升至23.8%，毛利率升至17.7%；新板块玻璃钢制品营收贡献5.3%，毛利28.3%。公司专注于短切毡等细分市场，当前玻纤总产能13 万吨，约占行业3%；其中短切毡产能7 万吨，15 年产量达6.5 万吨，16 年将扩产至8 万吨，盈利能力随产品结构调整继续提升；薄毡产量2.6 亿平米，16 年美国订单预期增量3,000 万平米。公司16 年可继续提升产能利用率，维持较快业绩增长。
    新产品放量在即，并表天马打通产业链，募投项目进展顺利
    15 年公司电子毡实现规模投产，产能达1,000 万平，售价4 元/平，毛利达60%，进口替代作用明显；PE 连续片材建成投产，16 年有望大规模放量。年内公司并表天马集团60%，天马集团资产优质，可长期增厚公司业绩，16 年全年并表，产能继续消化；同时打通产业链上下游联系，实现原材料集体采购，成本端获益。定增项目针对玻纤产线冷修和技改扩产，总产能有望增加4 万吨至17 万吨，其中3 万吨冷修扩产前期设计全部完成，停产时间预计小于6 个月，7 万吨技改产能对现有产能影响较小。
    看好公司后续增长，维持“买入”评级
    预计公司2016~2018 年EPS 为1.57/2.19/2.97 元。公司细分领域竞争优势明显，并表天马后原纱+制品+复合材料一应俱全； 后续天然气价格下调有望增厚净利2,000-2,500 万元净利，成本端中长期受益。综合而言看好公司维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气度不达预期；原材料价格波动；新产品推广不达预期等。