其中，饲料、生物制品、养殖等业务收入分别为23.75 亿元、7.74 亿元和0.38 亿元，同比变化分别为-10.52%、4.58%、23.90%。由于2015 年生猪存栏量下滑，且上半年养殖很低迷，公司饲料销售减少3 万吨，拖累整体业绩不理想。公司2016 年的主要经营目标是：营业收入45.85 亿元，净利润3.02 亿元，分别同比增长10.03%和23.37%。
    养殖贡献主要业绩弹性，2016 年或出栏万头生猪。全国生猪存栏量已于近一年持续创历史新低，并出现供给缺口，预计2016 年全年将保持供给短缺的状态，猪价有望创出历史新高。公司2015 年出栏生猪25 万头，其中22万头肥猪、3 万头仔猪。我们预计，由于2016 年以来仔猪价格暴涨，公司在一季度出栏量中的仔猪或占比60%左右（6 万头）。目前，估计公司养殖综合成本在12.5 元/公斤，头均盈利近800 元。全年来看，公司有望出栏生猪超过35 万头，且养殖业务将主导业绩向上弹性。同时，天康饲料、疫苗业务同样会受益于养殖行业景气回升，顺周期扩大公司利润。
    疫苗新品有望落地，2016 年依靠全产业链发力。公司2015 年生物制品业务共实现约7.74 亿元收入，其中口蹄疫、蓝耳疫苗分别实现收入约5.3 亿和6000 万元，且均以招标苗为主。由于2015 年以来母猪、生猪存栏量大幅下降，加之公司口蹄疫车间改造进度较慢，市场苗的销售情况保持平稳，或要等到2016 年四季度顺势扩大销售额。此外，公司禽流感、猪瘟EII 等新品有望于年内拿到批号，预计明年上半年收入贡献在千万元级别。而2017 年，公司则有O-A 二价口蹄疫、猪圆环等疫苗新品有望落地，进一步增厚公司业绩。
    供应链金融逐步成熟，棉籽业务或受益棉价上涨。值得注意的是，公司2015年的担保业务收入约1895 万元，同比增长45.61%，说明公司已兑现供应链金融业务布局，为其养殖供应链金融业务打造基础。此外，公司棉籽压榨业务于2015 年实现盈利约1000 万元，而近期预计国内棉价受益于国家抛储棉轮出细则的利好支撑，或将走出一波可观行情，将扩大公司的利润空间。
    风险提示。新型疫病大规模流行；新产品研发、猪价涨幅低于预期等。
    盈利预测及估值。我们认为，公司2016 年顺养殖周期，养殖将主导业绩向上弹性，而饲料、疫苗等主营板块有望齐发力，料将保证业绩增长达到35%以上。对2016 年业绩分部估值，养殖利润预计1.7 亿元，对应43 亿市值；疫苗利润预计2.2 亿，对应66 亿市值；饲料利润预计7000 万，对应14亿市值；同时考虑农产品加工等业务的利润贡献，公司合理总市值约127亿元。维持公司2016/17/18 年摊薄后EPS 分别为0.42/0.50/0.59 元的盈利预测，维持“买入”评级，维持目标价13.20 元。