但公司在电商发展过程中仍会线下线上融合以及行业竞争格局相对稳定等问题，期待电商产品创新、结构调整以及营销改革方面有新的突破。我们暂维持公司的“审慎推荐-A”评级，预计公司16-17eps 分别为0.77 和0.85 元，目标价21 元。
    电商15 年顺利起步，16 年有望实现高增长。公司去年电商业务重新整装出发，增加电商子公司的注册资本并新增果干、蜜饯等品类的经营，下半年开始发力，开发线上明星产品“皇葵”、撞果仁的风味坚果等奠定差异化竞争的基础，并配以豆类产品、定制化的礼盒以及地方特色的休闲化小吃产品等，实现多品类的快速发展，收入规模达1 亿元，顺利起步。未来三年公司电商业务仍以扩品类为主要战略方向，坚持把坚果比例做大，并寻找差异化的爆款；营销方面会在今年上线新的电商子品牌，配合相关的品牌形象宣传，辅以“有趣、有料、有分享”的新口号，并加强消费者的服务沟通，比如通过C2B 反向定制的方式使消费者意见得到及时反馈等；产品研发方面，公司会加强与校企的合作，在强化研发能力的同时，拓展校园渠道，新产品的开发也会采取众筹等新模式。公司电商规划路径清晰，全年收入目标超过4 亿元，期待公司在产品创新及营销改革方面有新的突破，实现高速增长。
    传统葵花籽业务仍能保持较强的盈利能力。公司15 年四季度毛利率略有下滑，主要是由于公司对于原材料品种的替代，换成更优质的产品原料，以保证公司产品的品质，虽然短期可能对毛利有些影响，但主要原料品种更换已经完成大部分，成本价格基本会保持平稳，并通过对农产品周期的预判，提前锁定大部分成本；预计今年毛利会保持稳定。葵花籽新品成效较好，去年11 月份推出的焦糖瓜子、山核桃味瓜子等差异化新品销售情况良好，今年也有望突破亿元。葵花籽业务稳定的盈利及增长是公司“稳中求变”的重要基础。
    事业部改制增强公司活力。事业部设立了业务单元（BU），每个BU 都是一个经营体，有目标责任和经营权，改变了过去总部集中经营的状态，把经营权利和责任以及考核都划至事业部，使事业部的负责人更有参与感、成就感和责任感。此外，公司引进PK 机制，加大考核力度，每个业务单元每月进行PK，提升组织效率。事业部的成功改制推动公司加速发展，新品推出速度大大提高，为公司稳中求变的过程注入新的活力。
    稳中求变过程中仍需重视线下线上融合的问题，维持“审慎推荐-A”。公司传统葵花籽业务保持稳定增长和盈利水平，电商业务顺利起步，前期有望高速成长，事业部改制也为公司稳中求变的过程提供组织动力与运营支持。但我们也应该看到目前公司电商业务中葵花籽占比仍超过30%，如何处理原有线下渠道与线上的利益均衡问题也是需要公司认真考虑的；此外公司电商业务目前来看与行业前两名的差距仍然很大，在对手不犯错的情况下公司如何加速追赶也需要持续观察。我们维持公司的审慎推荐评级，目标价21 元。