期末全年累计发行60 亿元中期票据和50 亿元公司债，直接融资比重上升至15%；同时，公司债务结构更加安全，三年期以上长期借款同比增加145 亿元至375 亿元，占比提升至31%。另一方面，通过公司债、中票等低成本的融资方式，有效降低公司综合融资成本。截至2015 年末，公司有息负债综合成本为5.2%，较去年下降1.3 个百分点。全年利息支出较2014 年节约近6 亿元。
    少数股东损益增大影响当前利润增速。公司营业收入和净利润分别为1234亿元和168 亿元，同比增长13.18%和18.24%。但受少数股东权益摊薄的影响，公司归属母公司净利润为123.5 亿元，基本与去年持平。
    聚焦核心城市，销售规模稳步提升。2015 年公司实现销售金额1541 亿元，实现销售面积1218 万平方米，同比分别增长12.75%和14.22%；在加大销售力度的同时，公司加强销售回笼的管理，全年实现销售回笼金额1529 亿元，回笼率达99%，较去年提升13 个百分点。
    坚持差异化拓展策略，优化提升拓展质量。2015 年，公司共新增地块50 个，全年公司新增容积率面积约1308 万平方米，获取成本656 亿元；新增权益容积率面积997 万平方米，权益地价为431 亿元，平均楼面均价5169 元/平方米，权益比例为76%。报告期内，公司实施差异化拓展策略，加大了市场复苏快、库存压力小的一二线城市的拓展力度。全年，公司一二线城市新增容积率面积和土地成本分别1109 万方和611 亿元，占比达85%和93%。其中，公司一线城市土地获取面积和金额占比继续提升，分别为15%和45%，较2014 年提升2 个和6 个百分点。
    投资建议：维持“买入”评级。公司将基本形成以房地产开发经营为主，以房地产金融和社区消费服务为翼的“一主两翼”的业务板块布局。通过三者协同作用，逐步构建“多元”的利润增长模式。我们预计公司2016、2017年每股收益分别是1.38 和1.66 元。公司4 月14 日收盘价为9.49 元，对应2016 年PE 为6.87 倍，2017 年PE 为5.72 倍。考虑公司成长性显著，业绩增长能力明确，给予公司2016 年10 倍市盈率，对应目标价格13.8 元，维持“买入”评级。
    主要不确定因素。行业基本面复苏不达预期。