考虑到华北区域盈利低点更低，我们下调公司2016-2017年EPS 至0.03、0.26 元（-0.57、-0.50 元），参考行业平均1.75 倍PB，下调目标价至12.40 元（-8.51 元），维持“谨慎增持”评级。
    华北区域需求下降，但潜力较大。15 年华北水泥产量下滑14.36%，3 年累计下滑近50%。受此影响公司全年实现水泥销量6001 万吨，同比下滑17.23%。我们预计16 年政策可能重回稳增长，京津冀一体化带来大量基建需求将有望在16 年释放，我们判断公司16 年全年水泥销量为6600 万吨，同比增长10%。
    盈利能力下滑至谷底：受区域经济下滑影响，公司盈利步入历史谷底，全年公司出厂均价为158 元/吨，同比下降27 元/吨；受益煤炭成本下降2015 年公司吨毛利同比下降幅度收窄至15 元/吨，毛利率同比下降5.64%至15.32%。吨净利为-50 元/吨，同比下降38 元/吨。
    整合进行时，期待京津冀整合破局：目前冀东水泥、金隅股份同时接到唐山市国资委与金隅集团通知停牌进行重大战略合作。我们认为在国务院“供给侧”改革推动下，同时参考中建材与中材合并先例，两家企业有望实现水泥业务的战略整合（区域市占率合计超过50%），在京津冀一体化推进浪潮中，实现破局。
    风险提示：宏观经济下滑风险、原材料价格上涨。