我们在2016 投资者策略报告《新能源行业2016 年投资策略：风光不与旧时同》上指出，2015 年是光伏装机规模化元年，光伏行业将进入装机规模化“新常态”。 在年度报告中，我们的一个基本判断：以光伏为代表的新能源在2020 年之后会呈现出逐步放量的态势，取代传统化石能源的力度在不断显现，逐步成为我国能源消费结构中的主体能源之一。根据国家能源局相关规划，2020 至2025 年光伏达到平价上网后，2030 至2035 年间，光伏发电要占到总发电量的10%，以目前数据计算，总装机量应该至少到700GW 以上，相当于2020-2035年间每年装机至少要50GW 以上，相比较于“十三五”期间的每年新增容量15-20GW 而言，平价上网之后每年新增容量将翻倍，也进一步印证了我们的基本判断。根据彭博、台湾Energy Trend 等机构预测2016年全球新增装机容量59GW-68GW 左右，这意味着2016 年全球市场需要EVA 胶膜76700-88400 万平方米左右（按1GW 需要1300 万平方米EVA 胶膜估算），背板需求达38645-44540 万平方米左右（按1GW 需要655 万平方米背板估算）。可以说，光伏行业进入快车道，有利于光伏辅料细分市场的进一步拓展，有利于公司EVA 和背板出货。
    研发实力雄厚，高端EVA 产品技术壁垒高，毛利显著提高，盈利能力快速提升。2015 年，EVA 业务产量3.79 亿平方米，销量3.75亿平方米，营收29.23 亿，同比增长37.56%，毛利33.84%。公司高性能EVA 市场供不应求，技术处于国际领先地位。EVA 细分市场集中度高，公司的市占率高达40%以上。目前，公司的EVA 产品系列包括抗PID 的EVA 胶膜、抗蜗牛纹EVA 胶膜和白色EVA 和白色烯烃。
    其中，抗PID 的EVA 胶膜和抗蜗牛纹EVA 胶膜处于国内技术领先，是公司目前的主要产品，占公司EVA 业务的70%左右。2015 年的新产品白色EVA，2015 年投产，营收在2000 多万元左右，估计2016年白色EVA 的营收在2 亿左右。白色EVA 胶膜的性能是增强反射以便提高转换效率和提升发电量，相比较于传统组件而言，能提高5W左右，提升一个数量级。2015 年整体EVA 业务销量在3.7 亿平方米左右，估计2016 年达到4.3 亿-4.5 亿左右，营收在39.5 亿元左右。新产品白色EVA 胶膜已获得下游客户的认同，相比较于其他EVA 胶膜价格而言，白色EVA 价格要高出30%-40%左右。
    背板业务稳中求进。2015 年背板产量，销量1705 万平方米，营收2.99 亿元，同比增长59.72%，毛利29.43%。背板细分市场集中度不高，随着国内企业掌握相关技术，国内背板占比达到60%-70%。目前，公司背板市占率达8%左右。2016 年，公司预计背板产能达到3000万平方米。按现在价格估算，2016 年营收在5.3 亿元左右。
    积极布局多元化战略，保障增长持续性。公司的战略发展目标是“立足光伏主业，大力发展其他新材料产业”。目前，公司的主营业务为光伏封装材料EVA 胶膜和背板的研发、生产和销售。一方面通过加速现有产品的品质提升及新产品替代提升核心竞争力，另一方面2015 年末发布项目投资公告，此次项目计划总投资106, 000 万元建设光伏电站、感光干膜、单面无胶挠性覆铜板、铝塑复合膜、有机硅封装材料等5 个项目，投资将产业方向由光伏封装材料扩展到电子电路材料、铝塑膜和有机硅封装材料等新兴产业材料，是公司聚焦新材料、产品跨业经营的重要举措。
    年产2.16 亿平方米感光干膜项目：2016 年预计完成400~500 万平米的中试生产线，形成小部分销售，产品处于中端市场。年产400万平方米单面无胶挠性覆铜板项目：产品主要是高端市场，2016 年预计200 万平米生产线投产，价格在80-100 元/平米左右。年产500 万平方米铝塑复合膜项目：铝塑复合膜作为锂电池主材之一，在动力锂电池、3C 锂电池中被广泛使用，其市场处于国外垄断阶段，国内主要是依赖进口。90%以上产品是日本的两家公司生产。项目一旦投产，将对国外产品进行一定的替代，对公司业绩增长有一定的提升。以上项目的成功实施，可加强公司在功能膜、新材料领域的市场地位，通过多元化发展，保障公司新的利润增长点。
    盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放背景下，公司业务规模不断扩大，又进军其他新材料领域，有望迎来持续性增长。预测公司2016-2017 年EPS 分别为2.41 和3.62 ，予“买入”评级。
    风险提示
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