公司预计2016 年Q1 实现净利润1.47~1.60 亿元，同比增长15%~25%，折合EPS0.25~0.27 元。预计公司2016/2017 年分别实现净利润7.65/9.23 亿元，yoy+23%/+21%，折合EPS 分别为1.31/1.58 元。目前股价对应的2016/2017年PE 分别为21、17 倍。鉴于公司作为复合肥龙头显著受益行业集中度提升，农业服务发展迅速，加上公司估值不高，我们维持买入评级。
    15 年拟10 转10 派2 元：公司发布年报，2015 年实现营收70.4 亿元，yoy+24.53%，实现净利润6.20 亿元，yoy+25.23%，折合EPS1.07 元，与此前发布的业绩快报一致。单季度来看，公司Q4 实现营收8.6 亿元，yoy-42%，实现净利润0.8 亿元，yoy-2.32%，折合EPS0.14 元。公司Q4营收和净利润下降主要是由于化肥行业2015 年9 月份开征增值税导致下游提前备货所致。公司发布分红预案，拟以资本公积金每10 股转增10股，幷派现2 元（含税），按目前股价计算折合股息率0.74%。
    复合肥销量提升带动净利增长：公司全年业绩增长主要是受复合肥销量增加所致。报告期内公司生产复合肥237 万吨，yoy+9.43%，销售243 万吨，yoy+18.86%，实现营收63.5 亿元，同比增长22.52%，毛利率为23.27%，同比略升1.04 个百分点。
    复合肥行业集中度提升依然是主要趋势：目前我国的肥料复合化率不到50%，距农业发达国家70%以上的复合化率还有一定差距。因此，复合肥行业发展依然有较大空间。公司现有复合肥产能580 万吨，在建产能接近200 万吨。我们认为在宏观经济增速放缓的背景下，中小型复合肥企业生存压力进一步加大，龙头企业利用资金、品牌、渠道等优势逆势扩张将依然是主要趋势。
    农业服务快速推进，将提供新的盈利增长点：截止2016 年1 月，公司已在东北、内蒙、华北、华中、西北等地区共设立了合资农业服务公司 16家，未来公司将进一步加快布局。随着农村土地流转的加快，以及国家对农业现代化的政策扶持，未来综合性的农业服务或将逐渐受到种植大户的青睐，发展空间广阔。2015 年农业服务预计贡献利润2000 万左右，我们认为随着业务规模的扩大，2016-2017 年贡献利润有望翻倍增长。
    盈利预测：由于复合肥销量稳步提升，公司预计2016 年Q1 实现净利润1.47~1.60 亿元，同比增长15%~25%，折合EPS0.25~0.27 元。我们维持此前的盈利预测，预计公司2016/2017 年分别实现净利润7.65/9.23 亿元，yoy+23%/+21%，折合EPS 分别为1.31/1.58 元。目前股价对应的2016/2017 年PE 分别为21、17 倍。鉴于公司作为复合肥龙头显著受益行业集中度提升，农业服务发展迅速，加上公司估值不高，我们维持买入评级。