(注：因财务模型与上市公司统计口径不同，数据结果稍有不同。)煤炭产销量小幅增长，煤价大幅下跌致使营收缩减。虽然国内煤炭市场的持续低迷，供过于求得供需形势严峻，但是受益于公司煤质较好，公司原煤产量3320 万吨，同比增长6.92%，销售6292 万吨，同比增长14.61%；但是因市场低迷，公司销售煤价同比下跌30.13%，综合售价242.33 元/吨，致使营业收入下滑19.55%。
    人工成本下降41.56%，大幅压缩吨煤成本使吨煤毛利高达70 元。年报显示，2015 年公司吨煤成本172.31 元/吨，比2014 年253.18 元/吨，下降80.87%，吨煤毛利润70 元，毛利率40.64%。公司为保证经济效益，通过精简机构，加大用工整顿，降薪裁员等措施，使公司吨煤人工工资成本大幅下滑,职工薪酬吨煤成本55.49 元/吨，比同期减少41.56 元/吨，降幅41.56%；平均职工薪酬4.98 万元/人/年，同比下降35.24%。
    财务费用大增，拖累公司盈利水平。2015 年公司期间费用合计20.15 亿元，同比下降12.39%。
    但是其中财务费用高达4.04 亿元，同比增长87.81%。主要受公司报告期内银行贷款增加，同时贷款利息支出增加所致。分析认为，煤价的大幅下跌直接导致了公司现金流紧张，为保障现金流公司负债增加，预计16 年该情况将会持续。
    供给侧改革受益者，无烟煤价格反弹奠定盈利增长基础。从我们各地调研情况和各省规划看实际去产能规模和速度快于全国目标，预计供给将会加速收缩，煤价整体平稳。在不考虑需求大幅上升情况下，涨价下公司可实现业绩大幅增长。且近日因安全事故频发，国家安监局及山西主管部门出台相应政策，4 月1 日起停产整顿整合矿井一个月以上以及关停手续不完备矿井，其中无烟煤、炼焦煤比重较大，加之商务部出台禁止朝鲜无烟煤进口政策，国内无烟煤供给急剧收缩，价格将大幅反弹。分析认为因此公司业绩将迎来快速反弹。
    投资观点：公司煤质较好，更具竞争力，且国内无烟煤供给急剧收缩，价格反弹在即。因此预测公司16-18 年EPS 分别为0.04 元、0.42 元、0.56 元，对应PE 为177 倍、17 倍、13 倍。
    继续维持“买入”评级。