2015 年煤价一路走低，目前完全倒挂。公司2015 年煤炭综合售价约230 元/吨（含税，下同），而上半年销售均价还在267 元/吨，最新1 月份综合售价已经低于200 元/吨，而公司商品煤生产成本在200 元/吨左右，算上50 元/吨左右的三费及附加，完全成本在250 元/吨左右，目前煤价成本已经完全倒挂，公司从三季度开始亏损，预计全年实现净利润4000 万元左右。
    产能释放缓慢，整合矿拖累业绩。公司目前本部6 个矿井产能3000 万吨，全部在产；整合矿12 个，4 个并表，8 个参股，涉及产能1050 万吨，当时收购价款15.3 亿元，收购后技改投入12 亿元，由于部分费用无法资本化，拖累公司业绩。目前整合矿半数已经缓建，已经完成基建的几个矿井将视后续投产政策和煤价走势决定投产进度。此外公司拟关闭亏损严重且扭亏无望的低效矿井，响应国家去产能的政策号召，借供给侧改革之风分流安置冗余人员。
    成本压缩空间有限，明年预计大幅亏损。目前煤炭行业依旧处于周期底部，向下的空间已经不大，去年在供给侧改革提法尚未出台时，煤价就已经探底反弹。我们认为2016 年Q5500 港口煤价大概率在360-400 元/吨之间弱势震荡，供给侧改革对煤价的短期影响十分有限，上行压力较大，同时现金成本对煤价的中期支撑作用明显，下跌空间有限。成本方面，目前200 元/吨的成本已经接近压缩的极限，最多再压到180 元/吨，空间非常有限，预计2016年公司会出现亏损，2017 年做到报表微利避免ST。
    公司是我国优质喷吹煤龙头，受益于供给侧改革，剩着为王。预估每股收益15 年0.02 元、16 年-0.32 元，对应15 年的PE、PB 分别为280、1.4。目前煤炭行业短期业绩已经接近周期最底部，随着供给侧改革的推进，长期向上的概率远大于向下的概率，维持“强烈推荐-A”投资评级，建议积极参与。
    风险提示：供给侧改革力度和进度低于预期。