公司拟派发红利0.2 元/股。
    剔除资产减值影响主业实际盈利超过2 亿元，预计2016 年资产减值较少和关停工厂减亏合计3.5 亿元左右。15 年公司资产减值损失3.45 亿元，去年同期1.91 亿元，正常年份仅4000 多万元。包括固定资产减值损失1.89 亿元（去年同期2535 万元）、存货跌价损失7867.63 万元（去年同期1.58 亿元）、山城商标减值5120.06 万元。随着公司产能结构和品牌组合梳理完成，资产减值损失将低于正常年份，同时考虑到关闭綦江、柳州、九华山、永川、黔江和六盘水等亏损工厂，2016 年公司业绩有望大幅提升。
    整体销量随行业下滑，但升级产品大幅增长。公司啤酒销量98.95 万吨，同比下降5.55%，其中重庆和乐堡品牌销量同比分别增长363%和65%。吨酒价格上涨至3272 元/吨，同比增加12.08%。国际品牌方面，嘉士伯和乐堡品牌销量占比已经达到15%（去年同期略超10%）。15 年12 月，嘉士伯授权许可重庆啤酒继续使用嘉士伯及乐堡商标，同时将凯旋1664 白啤酒（Kronenbourg 1664 Blanc）及怡乐仙地（Jolly Shandy）商标授权许可公司使用。预计2016 年吨酒价格仍将保持快速增长。
    嘉士伯在全球推广Funding the Journey 和SAIL’22 项目，重庆啤酒费用率有望逐年下降。随着嘉士伯两大项目（包括公司产品结构梳理、减员节流等计划）在全球的推广，重庆啤酒在15 年对管理架构进行了调整，在公司本部设立管理总部的同时，对执行生产职能的各分公司实行车间化管理，削减了其自身综合管理职能，将原计入管理费用的部分计入制造费用。公司2015年啤酒类毛利率37.17%，同比减少7.68pct；管理费用率7%，同比减少7.52pct；销售费用率14.74%，同比增加1.48pct。公司还与巴黎银行合作开发了资金池业务，财务费用率减少0.88pct，降至1.31%。公司经营性现金流4.48 亿元，同比增加8.24%。
    嘉士伯在华资产注入公司窗口期临近。嘉士伯在2013 年10 月收购重庆啤酒时曾做出避免潜在同业竞争的承诺，将在2013 年起4 至7 年并争取在更短时间内，按照符合国际惯例的合理估值水平，将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重庆啤酒。目前嘉士伯在华资产除重庆啤酒外，还有嘉士伯（广东）、大理啤酒、乌苏啤酒、华狮啤酒、金山啤酒等，估算与公司体量接近。
    盈利预测与投资建议。考虑到资产减值损失较少、关停工厂减亏以及主业快速增长，我们预计公司2016-2018 年EPS0.58/0.72/0.88 元。维持目标价17.5元，对应2016 年30 倍PE，现价13.33 元，对应2016 年23 倍PE，上调至“买入”评级。
    主要不确定因素。行业竞争持续激烈，啤酒消费继续下滑。