点评：
    收入增长主要由复合肥业务带动。我们判断一季度公司收入增长主要是由复合肥主业带动，估计复合肥销量同比略有增长。净利润方面，受益于政府补助的增加以及益盐堂少数股权的收回，1Q16 归母净利润为5117.49 万元，同比增长10.47%；扣除非经常性损益后归母净利润为3664.06 万元，同比下降4.21%，主要是由于费用的增加所致。
    综合毛利率提升0.14pct，费用率同比增加1.77pct。1Q16 公司综合毛利率为17.69%，同比提升0.14pct，我们判断主要受益于产品结构的升级。费用率方面，一季度公司期间费用率为14.13%，同比增加1.77pct；其中销售费用率为4.06%，同比增加0.36pct；管理费用率为6.51%，同比增加1.55pct，主要是由于职工薪酬和折旧增加所致；财务费用率为3.55%，同比下降0.16pct。
    盐改政策有望近期落地，公司产品、渠道、品牌布局完善，可率先受益。2015年12 月，发改委向社会发布“盐业改革方案已上报国务院”的信息；据中国政府网2016 年3 月31 日消息，国务院同意发改委《关于2016 年深化经济体制改革重点工作的意见》，提出加快推进重点行业改革，其中提到出台盐业体制改革方案。随着政府部门工作的推进，我们判断盐改政策有望近期落地。
    根据统计局数据及我们的测算，2015 年我国食盐流通环节销售收入约为400-600 亿元，毛利约为220-340 亿元。我们认为公司民营体制灵活、市场化程度高，且在进入盐业领域之初就积极为盐改做准备，在产品（以高端多品种盐为发展方向，走差异化战略）、渠道（已与全国15 个省份的盐业公司建立合作，提早布局全国渠道）和品牌（公司是国内少数率先打造品种盐品牌的公司之一）等方面已具有较为完善的布局，有望在盐改中率先受益。
    各业务板块形成协同效应，员工持股激发成长动力。我们认为公司各业务之间协同效应显著，可降低整体经营风险，共同开启成长空间，同时公司员工持股计划购买完成，有望激发企业活力。我们判断未来复合肥主业仍可保持稳健增长；品种盐业务优势突出，布局完善，未来有望受益于盐改政策出台；非盐调味品业务目前体量较小，未来借助公司已有渠道资源及新建渠道，发展前景良好。农村电商平台业务有序推进，线下体验店利用轻资产成本优势及复合肥粉丝资源快速扩张，可有效地为公司线上各增值业务引流，最终将哈哈农庄打造成为满足农民生产、生活、理财、娱乐、社交等需求为一体的综合性服务平台，形成良性经营闭环。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.38/0.56/0.82 元，给予公司2016 年50xPE，对应目标价19 元，维持“买入”评级。
    主要不确定因素。行业竞争加剧，政策因素导致盐改进度不达预期。