宁陵和平原项目投产后，公司拥有复合肥产能达480 万吨，2015 年复合肥销售量185 万吨，同比增长28%。2015年复合肥毛利率为16.62%，较上半年略微提高，预计未来会维持在16%左右。2016 年公司复合肥销售目标为220 万吨，将持续为公司贡献业绩增长。
    食盐业务双重壁垒优势，毛利率持续提升，盐改放开后率先受益：1）生产的壁垒：随着200 吨海藻碘生产线的投产，高端食盐产业链优势增强，川菜调味品领域继续保持快速发展。目前公司是行业内规模最大、全国布局最全面的企业，海藻碘和低钠盐是公司品种盐中最大的两个品类。（2）销售端壁垒：公司与15 价盐业公司合作，提前占领渠道资源。在双重壁垒下，公司食盐业务毛利率持续提升，目前已经高达44.5%。我们猜测盐业改革有望在2017年落地。盐改后，食盐回归市场化的调味品属性，品牌品种盐占比将大幅提升，毛利率不断提升。新都化工目前是体制内最具备优势的企业，盐改放开后公司将率先受益，渠道价值期待重估和再开发。
    定位未来农村京东（改造化肥门店嫁接消费品）+陆金所（与平安集团深度合作开发农村理财、征信和供应链金融平台）：目前联合利华、中粮、伊利、可乐、茅五剑等白酒企业等高毛利高周转的刚需SKU 已经全面入驻，APP 已经上线，完胜周边所有小超市。
    公司与平安集团和网信金融深度合作，开发农村理财产品。目前四大行中农行资金成本最低，说明农村理财产品匮乏，新都通过线下130 万个食盐和7 万个化肥终端成为有效的营业部，向农民销售安全高利率的理财产品。红包、游戏抽奖等线上活动契合农民心理，平台粘性高。哈哈农庄计划3 月开始大规模发力推广，规划2016年用户数量至少300 万，力争突破600W；理财交易量超70 亿，化肥交易量30 亿。
    盈利预测：公司复合肥业务稳健增长，食盐业务盐改在即，农村电商业务加速推进。预计16-18 年公司非互联网业务主业EPS分别为0.4/0.61/0.96 元，给予16 年35xPE，对应每股价格为14元。此外，我们预测哈哈农庄16 年流水100 亿元，给予0.5xPS，对应50 亿市值，每股价格为4.95 元。综合两项业务，公司目标价为18.95 元。公司第一期员工持股计划买入股票1249.14 万股，占公司股本1.24%，买入平均价格为16.01 元，安全边际充足，“买入”评级。
    风险提示：复合肥竞争加剧；哈哈农庄推进不及预期