出厂均价、单位成本下行，规模化效应逐步体现：公司2015年实现整体衣柜及配套家具业务收入10.64亿元，同比增长20%。销量461万平方米，同比增长28%，以此测i算销售单均价为231元/平方米，同比下降6%。  
    我们对好莱客衣柜及配套家具平均销售单价、单位成本等进行了测算，随着公司生产端规模效应的逐步体现及垂直供应链体系的优化，2015年单平米成本表现出下降趋势，因此尽管公司出厂均价下行，毛利率仍获得显著提升。 
    从公司成本拆分情况来看，板材、铝型材等主要直接材料近年在成本中的占比呈现下降趋势，公司通过提升板材利用率、信息化生产等方式不断提升规模化生产效率，扩大生产端及经销环节利润空间。 
    营销扩张+规模效应，限制性激励锁定业绩高增长：我国定制衣柜行业即使在目前行业高速成长期，龙头企业的市占率提升也十分显著。好莱客优化布局营销渠道，提高规模化生产效能，"营销""成本"双管齐下，继续做大做强主业，业绩弹性可期；同时公司规划对产业链相关领域进行整合，围绕大家居的发展脉络正在逐步清晰。预计公司2016-2017年EPS为0.74元、1.00元，给予"增持"评级。 
    风险提示：定制家居市场竞争激烈、智能化改造项目低于预期。