截止6 月底公司已调整门店约150 家，预计全年调整400-500 家。我们认为这些因素皆偏短期，我们仍非常看好公司发展前景。目前人事调整已近尾声，总经理等人选已到位；此外公司将采取模块化方式进行门店调整，调整周期有望减半，门店调整的影响有望减弱；加上上半年公司门店扩张加速，截止6 月底公司拥有经销商专卖店1338 家，较去年底新增400 多家，加上品类延伸拉动客单价提升效应逐渐显现，我们预计下半年增速有望回升，全年仍有望达到30%以上。
    ■毛利率平稳，费用率略有下降：报告期内公司综合毛利率36.65%，同比基本持平。期间费用率22.14%，下降0.21 个百分点，其中销售费用率下降2.07 个百分点；管理费用率上升1.89 个百分点，主要因为研发支出（同比增长80.24%）及员工薪酬增加所致。上半年公司净利润率11.78%，微幅下滑0.22 个百分点，主要是计提114 万元坏账准备所致。
    ■长期成长逻辑未变，量价齐升有望显现：定制家具对空间利用好，满足消费者个性化需求，质优价廉，替代传统成品及手工打制家具趋势非常明显，目前衣柜及客厅类柜体市场渗透率仍非常低，替代效应仍将拉动行业保持15%左右增长。公司是行业龙头之一，今年以来快速推进大家居战略，门店调整主要为了增加展示品类，并实现门店风格与视觉的统一，支撑大家居战略落地，我们预计公司客单价即将进入快速提升期，这一逻辑已经在索菲亚身上得到验证（品类延伸带动索菲亚13-15 年客单价上升10%-15%）。公司上市后解决资金瓶颈，门店扩张已经加速，仅上半年就新增400 多家门店，较去年底增长约50%，加上公司募投产能即将落地。后续量价齐升双轮驱动逻辑有望显现，公司业绩增长也将进入加速期。
    ■大家居及O2O 布局有望加速落地：目前公司仍处于停牌期，我们判断主要布局大家居（拓展品类、整合橱柜、木门等细分领域）、互联网电商、智能家居等三大方向。公司 3月公告成立广东定家网络科技公司，积极布局线上平台+线下大店的 O2O 模式，搭建多方业务运营平台。目前公司已经组建了专业的电商团队，3D 云设计平台已实现云渲染、云报价等功能，并实现从下单生产到发货等全流程无缝对接，线上平台有望年内上线，后续也可能通过外延方式进行业务延伸，从前端切入家具装潢市场，实现弯道超车。公司管理团队年轻而富有活力，乐于接受新鲜事物并积极做出改善，预计公司 O2O 布局将走在业内前面。O2O 模式打破门店区域限制，为客户提供多层次消费体验，解决家具行业长期以来以次充好、价格虚高等问题，C2B+O2O 是优质商业模式， 解决家具行业众多痛点，有望孕育大市值家具龙头。
    ■盈利预测及投资建议：我们暂维持公司盈利预测，预计 2015-2017 年收入增速37.5%、37.1%、35.0%；净利润增速44.2%、38.5%、34.6%；每股收益2.08 元、2.88 元、3.88 元。
    关于公司可参见前期报告《冉冉升起的长牛新星》、《C2B+O2O，将孕育千亿级家具巨头》。
    ■风险提示：品类延伸市场接受度低，客单价提升低于预期；人事调整磨合；家具行业景气持续下滑。