一季度公司毛利率33.5%，下降1.09pct，期间费用率下降2.12pct，其中销售费用率、财务费用率分别下降3.83pct、0.06pct，公司加大研发投入，管理费用率上升1.77pct。受益费用率降低，加上一季度基数较小，净利润增幅80.1%。
    ■品类扩张&门店扩张加快，高增长确定性强：15 年是公司品类扩张加快推进的一年（从衣柜向客厅柜体延伸），我们预计公司客单价将进入快速上升期，这一逻辑在索菲亚身上已得到验证（13-14 年索菲亚客单价年上升10%-15%）。
    而在上市解决资金瓶颈后，加上公司募投项目即将投产，门店扩张也有望加速，预计年开200-300 家新门店（14 年底近900 家）。公司未来逻辑将变成量价驱动，高成长的确定性及稳定性将大幅提升，预计未来三年复合增速40%左右。而在大家居、大品类方面（如橱柜等产品），公司可能以外延方式加速布局，从而为消费者提供一站式购物便利，后续看点颇多。
    ■定制家具企业成长空间大，长期成长路径清晰：定制家具具有100%空间利用的特点，并解决了成品家具多样化、成本高、难以形成规模效应的弱点，逐步替代成品家具及手工打制家具市场份额。目前定制衣柜市场渗透率约30%多，中长期有望达60%-70%，加上定制市场逐渐向其他柜体、木门甚至床和沙发等领域延伸，整个定制家具市场规模将达上千亿元。公司基数小，弹性大，有望复制索菲亚的成长路径，目前公司年销售额不足10 亿元，成长空间非常大。
    ■关注O2O 布局：公司3 月公告成立广东定家网络科技公司，积极布局线上平台+线下大店的O2O 模式。目前公司已经组建了专业的电商团队，线上平台有望年内上线，后续也可能与其他家装平台深度合作。公司管理团队年轻而富有活力，乐于接受新鲜事物并积极做出改善，预计公司O2O 布局将走在业内前面。O2O 模式打破门店区域限制，为客户提供多层次消费体验，解决家具行业长期以来以次充好、价格虚高等问题，C2B+O2O 模式有望助力公司腾飞。
    ■投资建议：我们预计公司2015-2017 年收入增速37.5%、37.1%、35.0%；净利润增速44.3%、38.6%、34.7%；每股收益2.08 元、2.88 元、3.88 元；维持“买入-A”评级，基于公司业绩高增长及高确定性，加上后续潜在催化剂，上调公司目标价至104 元，对应15 年50xPE，参见前期报告《冉冉升起的长牛新星》。
    ■风险提示：产能不足，三、四线销售低于预期。