公司是厦门地区最大的供应链企业，服务的品类包括钢铁、矿产等工业品以及汽车、红酒等消费品。报告期内，国家去产能政策作用下，散杂货需求再次受到压制，公司借助已有良好的市场势力，保持了供应链业务稳定。供应链业务实际实现收入1052.64 亿，贡献收入的82.26%，同比增长3.10%；具体分品类来看，钢铁、矿产、浆纸仍是主要经营品类，分别占比26%、13%、11%；报告期实现净利润8.42亿，同比增长2%。
    地产业务下半年集中结算，助整体业绩维持正增长。公司地产业务主要由建发房产（95%股权）和联发集团（54.64%股权）经营，主要运营二三线城市地产项目。报告期内，二三线城市仍面临较大去库存压力，受此影响上半年地产收入下滑50%，中报业绩大幅下滑27.33%，下半年加强了地产业务销售，且原有项目大幅结算。报告期地产业务实现营收225.67 亿，同比增长22.41%，总计实现利润18.32 亿，同比增长5%左右。
    分立上市有利于长期成长。公司于9 月底公告分立上市预案。本次分立上市的主要内容，是将公司现有的供应链业务、地产业务分别放入两个不同的上市公司。我们认为，对于供应链业务而言，由于地产业务多在二三线城市，在现有去库存的大环境下，业绩存在一定不确定性，分立后可有效摆脱地产业务带来的业绩波动，专注主业发展；对地产业务而言，分立在专注主业的同时，亦能更为方便的进行市场化运作，加速规模扩张。此外，叠加上市壳资源的稀缺性，我们认为分立后将在营收、市值等指标上实现“1+1＞2”。
    维持盈利预测，维持增持。公司作为厦门最大的供应链企业，底蕴深厚，分立后供应链业务及地产业务俊辉迎来新的发展机遇，未来仍可期待国企改革催化。我们维持盈利预测，在暂不考虑分立的前提下，预计公司16-18 年净利润分别为28.06 亿、30.66 亿、31.62亿，对应EPS 分别为0.99 元、1.08 元、1.12 元，对应PE 分别为18 倍、16 倍、16 倍，维持增持评级。