经营分析
    供应链业务逆势增长，毛利率重回4%：国内外需求不足，大宗商品价格持续低迷。公司一方面强化风险管控另一方面积极向供应链服务转型。（1）除了向采购企业提供传统原材料外，还提供融资、物流等一揽子解决方案。
    （2）把握自贸区商机，拓展跨境人民币信贷业务。已达成首份海外直贷协议，首笔2000 万人民币。该业务有利于打通国内外资金通道，降低融资成本。（3）积极尝试B2B 电商平台，探索线上线下供应链整合。转型带来积极效果，供应链业务收入483 亿元，同比增长5.4%，净利润4.15 亿元，同比增长14%，毛利率为4.15%，同比增加0.33 个百分点，是2012 年后第一次重回4%以上。
    房地产项目结算周期拖累地产业务，下半年结算面积会大幅高于上半年：上半年房地产市场回暖，全国商品房销售额同比增长10%。公司去年快速跑量去化，今年上半年账面结算面积下降55%，房地产业务收入39.6 亿元，同比下降45.4%，净利润3.14 亿元，同比下降50.9%。预计下半年会有好转，公司土地储备达到千万平方米，地产业务发展后劲十足。
    非经常性损益大增，汇兑损失减少：非经常性损益约2 亿，去年同期约2300 万。主要是公司处置固定资产利得1.08 亿及政府补贴和委托投资收益增加所致。另外，上半年公司汇兑损失减少7600 万对业绩也有一定贡献。
    盈利调整
    考虑地产业务波动，调整15~17 年的盈利预测为0.761 元，0.837 元和1.024 元，对应当前股价的PE 为22.7X，20.7X 和16.9X。
    投资建议
    目前公司正进行重大资产重组，供应链业务逆势增长稳步转型，电商与供应链金融值得期待。地产业务有波动但总体稳健，发展后劲足，同时受益自贸区建设和国企改革，前景看好。