15年公司鸭苗销量大幅增长17.9%，达1.16亿羽，冻鸭、熟食销量分别增长6.8%和15.6%，这三部分业务是公司盈利主要来源。价格方面，15年鸭产品价格同比上年稍好，冻鸡价格低迷，鸭毛价格接近腰斩。16年我们认为禽行业整体景气向上，15年鸭苗均价2.39元/羽，16年至今均价估计在2.6-2.7元/羽，白鸡行业也有所好转，公司盈利情况将大幅改善。 
    粮食价格下行，显著提升毛利。15年四季度，公司由于采购小麦导致饲料成本有所提升，但全年来看，公司多类产品受益于饲料粮价格下跌。冻鸭产品单位成本下降3%，鸭苗成本下降7.3%，冻鸡和熟食成本下滑11%左右，在禽类养殖行业整体低迷的情况下，为公司实现盈利作出明显贡献。 
    盈利预测与估值。我们认为公司利润将明显改善。首先，禽产业链整体向上，鸭苗、冻鸡鸭16年价格上行可能性大；第二，玉米价格有望继续下行，进一步缩减生产成本；第三，公司积极向上游育种、下游熟食、羽绒等产业进行延伸，未来发展空间广阔；另外，公司管理和内控的优化有望继续改善其运营效率。16年公司规划鸡、鸭苗总出栏增长到1.5亿羽，熟食、冻品销售增长都在50%以上。我们预测公司16-18年归母净利润2亿、2.4亿和2.9亿，对应PE30倍、25倍和20.7倍，维持"增持"评级。 
    风险提示：疫病风险，粮食政策风险