营收下滑主要系宏观经济减速致消费持续疲软所致，此外电子商务、购物中心等渠道分流加剧也带来一定负面影响。净利下滑主要系新开网点培育成本增加以及新业务拓展等因素所致。
    ■超市业态增幅较好，重庆地区贡献主要收入。年报显示，分行业来看，百货收入134.39 亿(占比46.51%)，同比下降2.99%，主要系竞争分流、促销拉动效果减弱所致；超市收入94.23 亿 (占比32.61%)，同比增长3.49%，主要系调整及新增门店带来销售增量；电器收入59.60 亿(占比20.63%)，同比增长0.96%。分地区来看，重庆收入261.24 亿(占比90.41%)，同比下降0.73%，主要系竞争加剧所致；四川收入23.31 亿（占比8.07%），同比增长4.85%，主要系当地销售大店保持较强竞争力；贵州收入2.08 亿（占比0.72%），同比下降12.19%，主要系网点单一所致；湖北收入1.47 亿(占比0.51%)，同比下降 10.49%，主要系当地场店调整部分品类结构所致。
    ■毛利率同比提升，期间费用率增长致净利率下滑。年报显示，公司全年销售毛利率为18.68%，同比增加1.81 个百分点。其中，百货毛利率18.87%，同比增加3.06 个百分点，主要系减少优惠券使用比例所致；超市业态毛利率14.12%，同比增加0.54 个百分点，主要受水果、蔬菜等民生类商品毛利增长影响；电器毛利率10.84%，同比增加 1.37 个百分点，主要系强化合同谈判力度致扣点有所提升。全年期间费用率15.44%，同比增加1.23 个百分点。其中，销售费用率12.47%，同比增加0.98 个百分点，主要系职工薪酬、租赁费等有所增加；管理费用率2.82%，同比增加0.14 个百分点，主要系折旧摊销费用等增加所致；财务费用率0.15%，同比增加0.11个百分点，主要系定期存款到期后转入结构性存款，相应收益体现为公允价值变动损益及投资收益。本期净利率为1.21%，同比减少0.43 个百分点。
    ■竞购+托管资产整合优势资源，完善电商+金融业态培育利润增长点。第一、参与竞购+托管大股东资产，推动集团整体上市，整合优势资源提升核心竞争力。15 年12 月17 日公司公告，以低价竞拍商社集团旗下商社汽贸等五家优质子公司100%股权成功并委托管理集团旗下商社化工等七家子公司等，交易完成后①建立市场化经营决策机制，激活企业内生动力；②实现优质资源整合，丰富现有业态。第二、积极布局电商+金融新兴业态，培育新的利润增长点。①电商方面：推进线上线下互动，致力打造“世纪购”网上商城和“世纪SHOW”保税港体验店。②金融方面：保理公司围绕公司供应链开展金融衍生服务；马上消费11 月上线APP，推出员工贷、商品贷产品，实现传统零售与现代互联网金融结合。
    ■维持盈利预测，维持增持-A 评级。公司是重庆市国资委旗下唯一商业上市平台，旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器三大著名商业品牌。近年来一方面参与竞购+托管大股东资产，推动集团整体上市，另一方面积极布局电商+金融新兴业态，培育新的利润增长点，我们预计16-18 年EPS 分别为1.10 元，1.27 元，1.49 元，当前股价对应PE 分别为21 倍，18倍，15 倍，6 个月目标价为25.83 元。
    ■风险提示：市场竞争、跨区经营风险