公司2015 年净利润99.5亿元（+31.6%），主要受益于：1）长安福特、长安马自达等合资公司盈利高增长，贡献投资收益94.4 亿元（同比+18.1%）；2）本部乘用车销量快速增长，自主品牌实现盈利约5 亿元；3）公司盈利能力持续提升，毛利率20.0%，同比提升1.8 个百分点。公司每股分红0.64 元，分红比例达到30%，提升明显。
    长安福特：盈利能力持续提升，净利润维持快速增长。长安福特2015 年销售87 万辆（同比+7.8%），实现营业收入1176 亿元（同比+10.5%），净利润175 亿元（同比+21.2%）。受益于中高级车型占比的持续提高，以及发动机、变速箱等核心零部件国产，长安福特净利润率达到14.9%，同比提升1.3 个百分点。受益于锐界、金牛座等新车型上市，预计长安福特2016 年销量和净利润仍能维持15%以上的高增长。
    自主品牌：2015 年进入盈利收获期，业绩弹性或超预期。长安自主品牌2015 年销售96 万辆（同比+18.1%），其中CS75 销售18.7 万辆，CS35销售16.9 万辆，逸动销售18.2 万辆，悦翔销售12.4 万辆。受益于自主品牌销量快速增长，规模效应显现，以及SUV 占比提升，车型结构持续优化，公司2015 年正式进入盈利周期。受益于CS15、CX70、欧尚等新车型上市，微车业务有望实现大幅减亏，乘用车有望延续高增长，公司自主品牌盈利弹性或超预期。
    公司分红潜力巨大，估值有望持续提升。长安汽车目前估值为2016 年6倍PE，是最便宜的汽车股，亦低于全球主流汽车公司10-12 倍PE 的水平。公司账面现金180 亿元，未分配利润239 亿元，具有较大的分红潜力。考虑公司现金流充沛，未来资本开支降低，公司分红比例有望大比例提升。综合考虑国企改革方案实施和自主品牌盈利弹性，公司估值望逐步提升。
    风险提示：锐界、金牛座等新车型市场接受度低于预期；微车业务持续下滑；自主品牌盈利低于预期等。
    盈利预测及估值：考虑公司业绩超预期，小幅上调公司2016/17/18 年EPS分别为2.60/3.03/3.42 元（原2016/17 年EPS 为2.51/2.94 元，新增2018年EPS）。公司当前价16.56 元，分别对应2016/17/18 年6/5/5 倍PE。
    考虑长安福特仍处于高速增长期，自主品牌进入收获期的盈利弹性，以及国企改革锁定长期激励机制，结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2016 年8-10 倍PE，维持"买入"评级，目标价22 元。