基建建设是公司核心板块，营收和利润贡献超过75%。
    2015 年公司业绩超过市场预期，经营现金流大幅增长。公司2015 年实现营收6211亿元，YOY+1.76%；归属于上市公司股东净利122.58 亿元，YOY+18.32%；经营活动现金流净额305.57 亿元，YOY+57.14%。公司业绩改善一方面由于公司进行了业务调整，市政建设等毛利较高的板块占比提升，另一方面公司非公开发行A 股和永续债，降低了财务费用，同时有效税率降低，利润增速较快。15 年公司新增订单增至9570 亿元，YOY+2.4%，其中国内新签订单8885 亿元，YOY+0.8%，海外新签订单682 亿元，YOY+29.4%；在手订单总额增至18021 亿元，YOY+0.1%，合同收入比达2.9 倍。
    铁路建设订单充沛，市政建设推高利润。公司具有铁路建设领域等级最高的资质和丰富的项目经验，一级市场占有率达到47.4%。2015 年铁路板块新签订单2858 亿元，YOY+14.8%；在手订单5446 亿元，YOY+2.7%。十三五期间预计每年铁路建设市场订单释放8000 亿元左右，公司订单饱满，能够维持业绩增长。公司继续拓展市政工程项目，新增订单3932 亿元，YOY+7.8%；在手订单7315 亿元，YOY+1.9%。
    公司市政建设板块毛利水平较高，城市轨道交通和新型城镇化建设等细分领域受城市化进程推动，仍有较大空间，将成为公司未来利润增长的主要来源之一。
    海外业务高速增长，业绩贡献稳步提升。15 年公司海外营收增长15.1%，新签订单增长29.4%，在手订单增至1,055 亿元，YOY+25.6%。根据公司新签订单和跟踪项目估计，未来3-5 年海外营收贡献可增至10%，CAGR 可达30-40%。我们认为“一带一路”战略下公司海外业绩增速能够保证，回款质量较高，可以改善公司收益情况。
    盈利预测与估值： 我们预测公司2016-18 年EPS 0.62/0.70/0.79 元，
    YOY+14.77%/13.83%/13.38%，CAGR 为14.00%。综合考虑行业估值、在手订单和市政板块与海外业务增长情况，我们给予公司16 年14.5-15.5 倍PE，对应PB 为1.4-1.5 倍，合理估值区间9.0-9.6 元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：PPP 项目推进缓慢，国企结构调整不达预期，“营改增”税改潜在影响等。
    业务发展不达预期等。