增资后卫宁健康占卫宁科技股权由65%下调为50%，中国人寿占23.7%，卫宁科技管理层占26.3%。卫宁健康对卫宁科技不再并表。
    控费引擎实力得到认可。卫宁科技作为卫宁健康下医保控费引擎的研发销售企业，掌握控费引擎的核心技术和知识产权。中国人寿作为商业健康险以及大病补充保险的龙头企业，与卫宁科技的合作极为紧密。中国人寿是卫宁科技的核心客户，其在广东、陕西、四川等省的医保控费引擎均采用卫宁科技的产品。本次中国人寿对卫宁科技增资表明其对于卫宁医保控费引擎能力的充分认可。
    后续深入合作料将展开，有利于PBM 商业模式闭环。商业健康保险所面临盈利难的问题，其原因包括对于医疗机构缺少有力的制衡。随着商保规模的增长，其希望通过有效的手段减少诊疗过程中不必要的医疗开支，尤其是在用药环节。在规模优势之下，商保能够对于药厂、药品流通厂商形成一定的议价权，从而降低药品费用，而医保控费厂商是帮助商保形成议价权的技术手段，有望成为对药品议价的主体。中国人寿作为我国寿险领域占比27%的龙头具有形成药品议价权的动力与潜力。可以推断，中国人寿入股卫宁科技后将会与其共同探索商保控费的商业模式，核心利益诉求更趋一致。卫宁健康引入中国人寿的核心目的在于借助巨头之力快速去闭环医保控费分成、药品流通议价分成等商业模式。
    存在削弱第三方平台独立性的风险。卫宁健康作为最大股东受益于此合作，同时受制于其他商保公司与其合作的意愿下降。卫宁健康有望找到商业模式之道，但向其他公司复制难度增加。我们认为目前医保控费尚处于探索商业模式阶段，以深度绑定为代价去趟一条路是加速进程的举措。从海外经验来看，PBM 厂商或为第三方，或为保险公司下属，或为药品流通厂商下属。发展最好的为第三方平台，原因之一是第三方平台能连接更多保险公司，规模效应更强。尽管如此，卫宁作为第一大股东依然存在今后获得对卫宁科技控制权的可能，现阶段打开商业模式之门或更为重要。
    维持“审慎推荐-A”投资评级：暂不考虑新增外延，预计2016-2018 年每股收益分别为0.34 元、0.43 元、0.53 元，分别对应PE 为97/76/63 倍。维持“审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：互联网医疗转型不及预期，外延战略边际效应下降