新业务与扩张战略带动期间费用高企。公司全国医院覆盖数量已超过4000家，带动收入高速增长。公司积极向互联网医疗转型，研发投入同比增长66%至8900 万元，预计2014 年股权激励成本在2015 年摊销2800 万元，带动管理费用同比增长91.28%至1.59 亿元。同时，公司15 年外延策略为对区域级中小医疗信息化机构进行并购，融合期间预计将产生较高管理费用与销售费用。我们预计16 年公司将延续其扩张战略，但收入增速由于起点较高原因将有所放缓，同时研发投入与销售费用依然将维持高位，预计收入增速依然将高于净利润增速。
    四朵云加一布局稳步推进：四朵云即云医院、云康、云药、云保险。云医院为用户流量入口与用户粘性的来源，通过连接线下医疗资源与患者奠定互联网医疗模式的根基。云健康将云医院的医疗资源向健康管理的广阔空间延伸，一方面优化医疗资源配臵解决看病难，一方面提供更好的预防和保健体验。
    云药与云保险事实上为云平台的重要变现途径，其核心在于接入支付方和药品流通方的资源并形成规模优势，向上游药品流通环节议价，通过流通变现。
    加一指卫宁研究院统筹四朵云，实现数据统筹与导流、商业模式的构建。预计16 年四多云依然处于投入期，随着医改的进展将逐步开始落地。
    给予“审慎推荐-A”投资评级：预计2016-2018 年每股收益分别为0.34 元、0.43元、0.53 元，分别对应PE 为91/71/59 倍，给予“审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：互联网医疗转型不及预期，外延战略边际效应下降