产业园区运营收入基本符合预期。
    房地产业务毛利率从27.8%降至24.6%，反映了结算均价的下滑，但产业园区运营业务毛利率为61.6%（高于2014 年的55.3%），并贡献了总毛利的46%（2014 年该比例为45%）。鉴于新购土地总面积达700 万平米（同比增长51%），公司计划2016 年实现销售收入870 亿元，较2015 年同比增长20%。
    2) 公司投资（主要是通过持股其它公司） 覆盖了173 个产业园区项目，总规模为人民币110 亿元，同比增长101%；3) 2015 年底杠杆率从三季度末的101%降至43%，得益于现金回款的改善以及应付账款和少数股东权益的上升。随着1 月底定向增发的完成，我们预计公司负债率将保持在11%左右的低位，且所募集资金将对公司2016 年及之后的扩张形成支撑。 4) 公司宣布每股派息人民币0.54元，高于预期 (高华预测人民币0.18 元)，基于最新收盘价的股息收益率为2%。
    投资影响
    我们将2016-18 年核心每股盈利预测上调4%/5%/6%以计入新项目的影响；我们基于部分加总法的12 个月目标价下调了0.3%至人民币31.9 元，以计入房地产开发业务毛利率低于预期的影响。该股当前对应2.7 倍的2016 年预期市净率和30%的2016-17 年平均净资产回报率，而我们覆盖的内地上市股均值为1.6 倍的市净率和17%的净资产回报率。维持买入评级。风险：地方政府相关项目执行进展缓慢、宏观经济硬着陆。