然而伴随着房地产投资、新开工面积下滑，我们预计2015 年电梯行业整体收入开始下滑。行业拐点已体现在公司电梯收入增速下滑、经营性现金流减少等诸多方面。在稳定主业增长的同时公司正加速以康力优蓝为基点向服务机器人、电梯智能化等领域的转型升级。我们预计2016-18 年每股收益为0.79 元、0.91 元、1.05 元，按照20 倍动态市盈率给予公司15.86 元目标价，维持谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    收入稳定增长，毛利率再创新高支撑业绩快速增长。公司电梯、扶梯、零部件、安装及维保分别实现收入18.87 亿、8.24 亿、2.24 亿、3.06 亿，分别同比增长7.29%、48.98%、-4.31%、29.31%，分别实现毛利率40.4%、32.5%、28%、26.5%。房地产投资加速下滑导致电梯收入增速明显下降至历史最低点，但轨道交通、城市地铁建设的加快、新型城市化的推进下扶梯收入仍保持高速增长。同时，原材料成本继续下降，扶梯规模效应提升、零部件自配率继续提升4%，使得即使在公司下调产品售价的情况下，每项产品毛利率均有所上升，综合毛利率较去年同期上升1.78 个百分点至36.34%。
    行业拐点压力下经营性现金流减少明显。伴随着行业整体进入负增长，公司为保障订单销售在产品价格、付款条件等多方面给予放松，叠加扶梯客户结账周期长，致使公司经营现金流显著减少。2015 年应收账款增加1.57 亿、预收账款减少1.78 亿，经营性现金流净额减少3.76 亿。
    订单保持高速增长态势有利后期增速稳定。期末公司在执行的有效订单为41.2 亿，较去同期增加5.4 亿增长15.08%，较上一季度末增加1.1 亿。
    稳健推进转型升级，着重服务机器人及电梯智能化。2014 年12 月公司获得康力优蓝40%的股权，目前服务机器人幼教机器人小U 研发生产正稳健推进，新产品也将陆续投放市场。同时公司将借助康力优蓝协助公司电梯智能化、信息化、互联网化等方向的深入。
    评级面临的主要风险
    扶梯增速不达预期，转型低于预期。
    估值
    我们给予公司2016-18 年每股收益预测0.79 元、0.91 元、1.05 元，按照20倍动态市盈率，将目标价由21.00 元下调至15.86 元。维持谨慎买入评级。