三友化工2015年度业绩符合我们的预期。2015年三友化工产销规模持续扩大，青海五彩碱业2014年7月投产后15年全年平稳运行，纯碱销量同比增加，同时粘胶短纤、有机硅、PVC糊树脂等产品销量也有所增长，营业收入同比小幅上升。受粘胶短纤均价上涨、盈利能力提升带动，公司综合毛利率同比上升1.57个百分点至21.71%。然而，公司销售费用率同比提高1.17个百分点，管理费用率、财务费用率分别同比上升0.97和0.34个百分点。期间费用率同比上升2.48个百分点，期间费用合计同比增加4.85亿元（其中汇兑损失增加6226万元），成为业绩同比下降的主要原因。 
    分产品看，2015年公司粘胶短纤业务盈利快速增长，是拉动业绩的主要动力，而纯碱、氯碱、有机硅等业务则一定程度拖累业绩增速。 国内粘胶行业进入景气上升期，粘胶产品价格持续走强，公司业绩受之带动可望快速提升。纯碱行业供需格局改善，盈利能力上升，PVC价格底部回升等，也可望对公司业绩提升产生积极影响。此外，公司有机硅、PVC糊树脂、热电联产等项目相继投产，有望助力公司继续降本增效。我们维持公司2016-2017年EPS为0.54和0.67元的预测，并引入2018年EPS为0.73元的预测，维持"买入"的投资评级。 
   风险提示：粘胶需求低于预期的风险；纯碱等化工品市场持续低迷的风险。