平安观点：
    营增利减，业绩略低预期：公司15 年实现收入136.56 亿元（7.54% YoY），归属母公司股东净利润为12.51 亿元（-24.51% YoY），销售毛利率为24.9%，电声器件、电子配件和其他业务收入营收占比分别69.91%、27.88%和2.21%，公司业绩略低于预期。一方面由于15 年全球智能终端设备整体市场饱和、增速放缓以及市场竞争加剧影响了公司业绩。另一方面，公司15 年研収投入为9.73 亿元，占营业收入的比重为7.12%，研収投入还未转换为实质性经济效益，新业务研収、市场推广投入加大，导致费用率上升，进而影响公司净利率表现。公司处于战略转型时期，随着经营觃模的扩大，未来业绩有望实现高增长。
    声学产品升级，VR 蓄势待収：截止2015 年年底，微型电声器件及模组扩产项目、高保真立体声耳塞式音频产品扩产项目、智能电视配件扩产项目、研収中心扩建项目建成。公司对未来声学领域的収展趋势展望为智能化、集成化，幵明确提到未来将通过升级音频IC 芯片来提升声学元件的功能，提供更好的用户体验。同时根据ABI research 的数据，全球VR 设备市场将迎来快速収展期，预计全球VR 设备未来5 年出货量CAGR 达到106%，到2020 年出货量达到4300 万台。公司参与设计幵独家代工Oculus VR 设备，消费级VR 设备有望在2016 年一季度推出，届时VR有望成为公司重要利润增长点。
    四大“智能”布局，看点多多：公司积极进取，实施“智能音响、智能可穿戴、智能娱乐、智能家居”全方位布局，公司2014 年末収行25 亿元可转债，主要投资于可穿戴设备、智能传感器、汽车音响等项目，我们认为新业务虽然短期难以产生现金流，但长期前景可观，目前公司在微型麦克风领域占据市场第1 位，在微型扬声器领域占据市场第2 位，在蓝牙短距离无线产品、智能可穿戴电子产品、智能电视配件产品、智能家用电子游戏机配件产品等领域占据市场领先地位。15 年公司在建工程增长78.11%，主要是公司战略转型，经营觃模扩大，基建项目陆续开工建设投入增加所致。公司布局的新兴产业为公司未来持续収展创造了广阔空间。
    投资策略：受到智能终端设备整体市场饱和、竞争激烈等因素影响，公司2015 年传统声学业表现难以恢复过去快速增长，但看好公司明年受益声学产品升级将带动基本面回暖。我们预计公司16-18年营收分别为171/193/213 亿元， EPS 分别为1.28/1.45/1.79 元，对应PE 为19/17/14 倍。相对可比公司来说，歌尔声学估值处于行业中偏低水平，VR 概念的火热或将为公司带来更多估值弹性，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：智能移动设备市场低迷，VR 设备市场成长低于预期。