※ 分区域看，传统优势区域华东区域维持稳健较快增长，东北地区爆发式增长；分季度看，4 季度收入增速显著加快；集成业务翻倍增长，已成为公司最重要增长驱动力。分产品看，公司商业流通业务（代理产品）实现收入15.16 亿，同比增长20.23%，工业业务（自有产品）实现收入1.05亿，同比增长16.50%。分区域看，公司传统优势区域华东地区销售额14.51 亿，同比增长15.31%，呈稳健较快增长态势（华东地区收入占比持续呈微幅下降趋势，13-15 年占比分别为92.49%、91.03%、89.11%），受益于黑龙江省集成业务的迅速拓展，东北地区销售收入1.05 亿（主要即为黑龙江省贡献），同比增长135%，我们预计东北地区16年收入仍有望翻倍增长。分季度看，公司四季度销售收入同比增长25.13%，相比前三季度增速显著加快（前三季度增速分别为24.29%、18.54%、12.42%）。此外，我们预计公司15 年集成业务实现收入约5 亿左右，实现100%高增长，已成为公司收入高增长的最重要驱动力，预计16 年集成业务仍有望实现50%以上高增长。
    ※ 毛利率微幅下降，三项费用率基本平稳，公司净利率微幅上升。2015 年公司毛利率27.19%，同比上升0.7 个百分点，我们预计主要是东北地区收入高增长导致（东北地区医药商业流通一般账期长周转慢，但毛利率相对较高，15 年公司东北地区毛利率达37%，高于华东地区11 个百分点）。
    费用率方面，15 年公司销售费用率9.59%，管理费用率6.76%，财务费用率2.05%，同比基本持平。公司15 年净利率达5.67%，同比微幅上升0.14 个百分点。我们认为，相比行业内其他集成模式公司约10%的净利率，公司未来净利率仍有上升空间。
    ※ 润达医疗诊断试剂集成供应模式顺应行业趋势、竞争优势显著、全国性扩张非常迅速，预计16 年集成模式签约医院数有望突破150 家，收入达8-10 亿。随着新医改取消药品加成的推进，降本增效已成为医院管理者的重要目标，公司诊断试剂集成供应模式有利于协助检验科降本增效、完美顺应行业发展趋势，同时公司检验科增值服务能力优势非常显著。受益于公司强大的服务能力优势&资本优势，近年来集成模式全国性拓展非常迅速：14 年底，公司共签约集成医院50 多家，15 年底已达近100 家，我们预计16 年底或将超150 家；集成模式销售收入方面，我们预计14 年收入约2-3亿，15年或已达5亿左右，16年更有望达8-10亿，呈爆发式增长态势；此外集成模式覆盖省份亦有望由上海、黑龙江、江苏、山东等向更多省份全面拓展。公司已稳成行业内检验科诊断试剂集成供应模式龙头公司。
    ※ 上市后公司业务布局迅速展开，凸显管理层长远战略眼光和强大执行力。公司15年5月上市后各方面业务布局迅速展开，上游产品端分别参股北京润诺思&武汉海吉力，战略性介入化学发光&分子伴随诊断领域；流通服务领域分别与国药控股（合资成立国润供应链公司）、合富医疗合作，进一步增加核心资源掌控力；资本市场方面，公司与上海盛瑚已合作成立二期产业资金致力于体外诊断领域并购整合，同时也公告了大手笔定增方案。我们认为，公司各方面布局即有利于短增强核心领域流通服务业务竞争力、又能够立足长远，充分体现了公司管理层长远战略眼光和强大执行力。
    ※ 维持高定增价充分彰显公司长期发展信心，预计后续并购或将迅速落地。2015年12月，公司发布非公开发行方案，拟以86.57元/股发行1500万股募资13亿（锁3年），其中公司实际控制人出资6亿元、员工持股计划出资6700万元高比例参与（定增后实际控制人持股比例将由25.24%上升至28.13%）。在定增价与当前股价倒挂情况下，公司修订稿仍维持定增价不变，充分体现了公司长期发展的强大信心。此外，随着定增方案的推进，我们预计公司后续渠道并购也有望迅速落地。
    ※ 盈利预测：不考虑此次增发&未来外延并购预期，我们预计公司2016-18年收入分别为20.67亿、26.36亿、32.87亿，净利润分别为1.23亿、1.53亿、1.87亿，同比分别增长34%、24%、23%，EPS分别为1.31元、1.62元、1.99元。考虑到公司“综合服务+集成供应”商业模式的优越性，以及公司强大的竞争优势、全国性扩张正当时以及未来较为明确的外延预期，公司合理股价90元，对应16年PE估值约69倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
    ※ 风险提示：全国性扩展进度不达预期；其他区域代理商复制公司业务模式