(注：因财务模型与上市公司统计口径不同，数据结果稍有不同。)煤炭销售量价齐跌造成业绩大幅下滑，因成本更大降幅保证盈利。受煤炭市场的持续低迷，供过于求得供需形势持续影响，2015 公司煤炭销售量价齐跌。2015 年公司煤炭平均售价376.84 元/吨，同比下降近100 元/吨，降幅20.77%。2015 年公司销售煤炭8,724 万吨，同比下降29.1%，其中外购煤销量2707 万吨，同比减少52.5%，减少最为明显。另外山西能化公司和鄂尔多斯能化公司大幅减产也是其中原因之一，两公司2015 年煤炭产量分别下降55.12%和56.11%。量价齐跌直接导致了公司利润总额的大幅下滑。但是在煤炭业务营收大幅下降的同时，成本也大幅下滑，公司煤炭业务营收同比下降43.84%，而营业成本下降49.08%，毛利率提高7.42 个百分点，使得公司煤炭业务保持盈利。营业成本大幅下降主要得益于外购煤成本下降60.94%，而自产煤成本下降25.57%。
    公司收购集团财务公司65%股权，预计年贡献净利润超1 亿元。2016 年公司出资12.42 亿元收购兖矿集团持有的兖矿财务公司65%股权，财务公司2015 年营收3.14 亿元，净利润1.71亿元。按照股权比例，预计2016 年财务公司将为兖州煤业贡献利润约1.11 亿元公司收购12.5 亿元收购万福采矿权，预计投产后微幅改善煤炭业务目前的盈利状况。公司通过控股子公司菏泽能化出资12.50 亿元收购兖矿集团拥有的万福煤矿采矿权，该煤矿产能180 万吨/年，主要煤种为1/3 焦煤、肥煤、气煤等优质煤炭资源，相对价格较高，毛利率高。
    预计该煤矿投产后，将对兖州煤业现有煤炭业务微利状况产生微幅改善作用。
    公司认购浙商银行H 股12.12%股权，“产融结合”转型再下一城。公司以全资子公司兖煤国际为主体，出资认购浙商银于H 股股份4 亿股，占比12.12%；发行价为 3.96 港元/股，认购款金额为15.84 亿港元。公司继参股齐鲁银行后，再参股一银行。近年来公司积极谋求“产融结合”的转型模式，通过增资上海中期、收购东华重工股权、认购齐鲁银行股票和增资中垠融资租赁等一系列资本运作，积极稳妥的推进“产融结合”转型。
    投资观点：公司注入盈利性优质资产，并积极谋求转型，“产融结合”转型模式前景广阔。
    预测公司16-18 年EPS 分别为-0.31 元、0.18 元、0.40 元，对应PE 为、-32 倍、56 倍、25倍。继续维持“增持”评级。