公司目前市值288 亿，对应16 年PE 17X，在当前市场环境下具有估值优势。考虑到公司15-17 年业绩增长轨迹相对明确，且资金充裕、后续外延布局预期仍存，可作为白马稳健型品种进行配置，维持“强烈推荐”的投资评级。
    15 年增长行业领先，业绩基本符合预期。公司发布业绩快报，2015 年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为94.54/17.96/13.49 亿，同比分别增长16.05%/21.82%/23.53%，基本每股收益0.50 元，业绩基本符合预期。分红预案为每10 股派发现金红利2.5 元（含税），分季度看，15Q4 同比分别增长17.93%/20.06%/23.64%。
    童装业务稳步增长，休闲装业务逐渐复苏。1）童装业务仍保持较快增长：15 年巴拉巴拉门店净增310 家达到3864 家，可比同店增长约10%，市场占有率提升至4.5%，童装业务收入增长24.81%；马卡乐实现销售约9000 万，同比增长100%+，已实现盈亏平衡，目前门店数量约140 家，16 年计划开店200 家；梦多多仍处于培育期，15 年销售约6000 万元，增长190%左右，门店50 余家，16 年将重点推进。2）森马品牌逐渐复苏：15 年森马收入同比增长10.26%，利润也有双位数增长，门店数达3477 家，可比同店增长约10%，公司推出开店红包政策（装修补贴、采购折扣等）鼓励代理商开店。3）电商品牌舰队初步形成：15 年电商销售17.6亿，同比增长83%，其中，森马8.9 亿，巴拉7.3 亿，新品牌1.4 亿，已初步形成电商品牌舰队。
    主业稳健增长，外延布局预期仍存，16 年增长值得期待。1）公司已步入良性增长阶段，主业有望持续稳健增长：休闲装业务关店基本告一段落，在同店恢复至双位数增长的情况下，外延拉动将有助于增速的提升，受益于大众化业务的集中化，森马市占率仍有提升的可能性；童装业务在二胎概念的刺激下，预计仍可维持现有良好的增长态势，随着新品牌逐步成熟，童装业务有望持续发力。2）外延布局方面：与ISE 的合作逐步落实，目前app 已上线经营；未来可能继续收购符合战略布局的海外综合性品牌；同时，公司将谨慎选择具有一定协同效应的项目进行投资，儿童产业链项目也在筛选过程中。
    毛利率提升加速利润增长，费用率提升因业务扩张合理提升。随着去库存力度降低，公司毛利率明显提升1.6pct 至37.66%。三项费用率之和增加1.4pct 至14.83%，其中，销售费用率随业务增长增加的薪酬、广告宣传费等增加而提升0.58pct 至11.85%；管理费用率因公司加大研发投入提升0.26pct 至4.09%。财务费率用由于公司合理安排资金增加利息收入为负，收益较上期增加1122.77 万元，为-1.56%。
    受暖冬及多品牌业务量提升所致，公司应收账款及库存周转率均有所降低，但现金流良好。公司存货周转率和应收账款周转率分别下降0.85pct/2.38pct 至4.48%/7.25%。其中，应收账方面，由于公司增加对加盟商扶持力度，2015 年末公司应收账款规模达到15.31 亿元，分别较2014 年末及三季度末增加42.18%和21.22%。存货方面，受暖冬天气及发展多品牌备货增加所致，2015 年底库存升至15.96亿元，同比增长54.35%，但随着冬装逐步进入发货期，库存季环比下降22.41%。
    现金流方面，因公司业务量加大，销售良好，截止至年底经营性现金流净额为8.72亿元，较去年同期及三季末分别增加1.10 和6.92 亿元。
    盈利预测与投资建议：公司经历了从2013 年起至今循序渐进的供应链改革、产品质量和研发改革、到最终的渠道和明星广告推广等一系列改革过程，实现了巴拉巴拉品牌的持续稳健增长和森马品牌的率先复苏。目前公司供应链和加盟商两端均保持健康平稳发展状态，使得公司能在消极的行业市场环境中拥有稳定的主业基础和较强竞争力。在成功于童装和休闲品类坐稳第一的情况下，发展培育独立新品牌进军新的细分市场，立足长远。外延业务也在落实过去规划的基础上谨慎推进。同时公司管理上推进合伙人制的思路将进一步统一各环节利益为公司未来发展产生极大的积极效应。我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.62/0.73/0.85 元。
    公司在休闲装业务稳步恢复及童装业务持续发力支持下，基本面支撑力度较强，且持续稳定增长性高，根据股权激励计划业绩考核的指引，预计16-17年收入及净利润年均增长目标分别不低于15%和20%。公司目前市值288亿，对应16年PE17X，在当前市场环境下具有估值优势，给予16年20X估值中枢，对应合理目标价12.4元。考虑到公司15-17年业绩增长轨迹相对明确，且资金充裕、后续外延布局预期仍存，可作为白马稳健型品种进行配置，维持“强烈推荐-A”的