维持目标价12 元，“增持”评级。公司2015 年经历大幅调整门店，业绩下滑，并已反映在当前低PS 估值中。我们认为，在经历调整蓄力和新管理团队开源节流多项措施并举下，公司2016 年经营效率有望提升，后续若在激励机制上有所突破，市场悲观预期可望得到修正。维持公司2016-2017 年EPS：0.15/0.27 元，预计2018 年EPS：0.36 元。
    由大至小超市业务贴近社区，转型蓄力2016 年改善可期。公司2015年164 亿元，同比下降3%，归母净利润561.05 万元，同比下降96.99%，EPS：0.01 元，符合市场预期。受净关闭12 家仓储门店影响，公司超市业务营收152.7 亿元，同比下降4.53%，超市毛利率则受益联合统采增加，同比上升0.09 个百分点。受关店和新发短融债影响，公司三项费用率同比0.86 个百分点。2015 年4 季度公司营收增速已经同比转正，前期调整初见成效，2016 年改善可期。
    内补短板外添强援，积跬步可至千里。公司2016 年伊始，以托管联营方式止住家电板块失血；并牵手日本罗森推动便利店业态发展、成立产业并购基金为后续发展积蓄能量。2016 年，公司将进一步强化与永辉合作，生鲜化将成为主要发展方向。同时，从公司内部新老员工激励机制一致化的角度来看，适时完成股权激励亦可期待。
    风险提示：公司门店调整低于预期，与永辉合作推进低于预期。