同时，公司将借助二股东永辉的供应链资源，以生鲜品类为核心，重塑线下超市货客能力，精细化管理挖掘利润。若未来完整年度净利率上升至2%，对应2 亿左右利润。
    2.中百超市重新定位，标超、便利店提档升级、精细管理。深入社区的标准超市将以生鲜聚客，深化网点价值；便利店使用罗森的授权，嫁接先进成熟管理系统。预计2016 年合计将开出近100 家门店，其中中百罗森店10 家。若扩张调整顺利落地，管理效率提升后中百超市将贡献营业利润1 亿元。
    3.电器、百货业务积极止损，管理层战略清晰可行。中百电器与泰欣电器合作甩掉亏损包袱——出租亏损门店+委托经营盈利门店，预计2016 年贡献实现盈利1000万；百货业务亏损持续缩小。公司以到位激励引入职业经理人，制定5 年战略规划，明细各子公司战术落地，未来经营向好可期。
    盈利预测与估值。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为-0.05、0.05 和0.11 元，公司目前7.11 元股价和48 亿市值对应2016 年销售规模的PS 为0.35 倍，处于行业较低水平，从该角度公司处于价值低估状态，在永辉持有公司20%股份并进入董事会，以及新的管理层到位后，预期公司的经营管理上将有更好作为，有望带动费用率下降和业绩释放，以及更大力度的转型创新。估值上可按照0.5 倍PS 考虑，我们此前按2015 年预测收入给予11.95 元目标价和“增持”的投资评级。
    风险和不确定性：区域内日益激烈的竞争环境；公司开店策略和开店速度的变化等。
    以下是主要内容及观点，供投资者参考：
    1．大卖场持续门店调整，借力永辉修炼生鲜经营之道
    大卖场门店调整中，品类主打生鲜牌。2015 年，公司拥有湖北省内大卖场160 多家（仅新开店2 家），前3 季度净关店13 家。根据实际情况，公司对亏损门店进行关店或者提档升级，以及终止未开门店开业计划。2016 年，预计公司将继续调整亏损门店，收缩重庆门店；预计全年新开店2-3 家，关店数10 家左右，调整压力小于2015 年。
    我们测算大卖场业态客单价60-70 元，毛利水平维持在15%-16%（包含后台毛利率4 个点）。经营成果上看，仍有20%大卖场门店处于亏损状态。我们测算，若不考虑关店损失，2015 年中百仓储微弱盈利。待门店调整完毕、经营能力改善后，完整年度净利润率上升至2%，对应约2 亿左右利润。以目前调整速度，预计2016年下半年业绩将有明显改善。此外，公司已经有5 家门店与京东到家合作，预计规模较小，单店日均不到100 单，暂时没有作为公司的战略重点。
    二股东永辉供应链资源共享，直派生鲜团队深入经营管理。目前，大卖场生鲜销售收入占比30%左右，毛利率11%-12%（其中40%联营），公司有意逐步提升自营生鲜占比。我们预测借助永辉的管理经验，公司将着力重新构建高效供应链，双方共享优势资源（联合采购），以生鲜带动客流的切入点值得肯定。根据我们跟踪判断，永辉方面已经派了20 多个人的生鲜团队加入公司负责经营。
    2．中百超市重新定位：标超以生鲜聚客，便利店转型罗森style
    标超业态重新定位，以生鲜提升复购率。截止目前，公司标超门店790 家左右，平均面积230 平米，单店面积50-1600 平米不等，其中加盟店不到30 家。2015 年，公司新开100 家，关闭30 家，我们认为公司标超（小店是便利店）经营与中百仓储的经营相似，差异化定位不够，估计同店增速同样略有下滑。未来社区型门店是公司战略重点，预计2016 年将开出近100 家新店，并不排除以并购方式扩张的可能。考虑新开店影响，2015 年全年收入增速不足1%，毛利率处于23%-24%的水平。公司标超深入社区，网点优势明显，公司计划提高400 平以上门店（100 多家）生鲜占比，吸引社区居民复购。
    牵手罗森，嫁接便利店成熟经验。2016 年，公司公告取得罗森湖北区域品牌授权，一次性收取加盟费用，预计1 年试行加盟后续约是大概率事件。目前，公司便利店毛利率与罗森差距4 个点，主要是由于高毛利鲜食占比差异所致。春节后，公司已经派出20 多人团队去上海学习罗森经营流程，将嫁接罗森管理系统。中百罗森店导入期以自营为主，成熟后大概率在湖北区域以加盟方式发展。我们预计2016 年将开出10 家左右中百罗森试验店，面积150 平米左右，其中70%来自老店改造，经测算单个老店改造成本50 万左右。若扩张调整顺利落地，管理效率提升后，中百超市